大宗商品交易之一：盤點現貨交易平臺的來龍去脈（1）

古今中外，大宗商品交易走過了復雜的發展歷程。所謂大宗商品，必須具備“大宗”和“商品”兩重屬性。大宗商品不僅僅是經濟，而且是政治，是關系國家全局的生意。

先以中國為例，古代中國重要貿易路線有古絲綢之路、茶馬古道、海上貿易、巴蜀鹽幫等，這些大宗商品流通的貿易通道一直延續下來，其所經過的區域也成為了貿易重地，甚至成為政局的“晴雨表”。

中國東邊的日本，發展大宗商品市場，也有上千年的歷史。而日本最早交易的大宗商品，竟然是——今天司空見慣的大米！

大米是古代日本的重要主食，甚至充當了貨幣，左右著全國的政局。日本戰國時代后，在商業中心大阪，成立了第一家大米交易機構——堂島大米會所。在這里，誕生了描述行情走勢的“蠟燭圖”，也就是至今依舊被使用的K線圖。

古代中國也好，日本也罷，雖然已有大宗商品交易的萌芽，但并沒有形成完整的交易邏輯?，F代意義上第一家商品交易所，是創立于1874年的芝加哥商品交易所。經過125年的發展壯大，2019年前三季度，芝商所營業額為37.3億美元，凈利潤為16.47億美元。

發現什么問題了么？一家交易所看似不起眼，凈利潤率竟然高達50%左右，完全是暴利生意！利潤堪比賣白粉，卻沒有賣白粉的風險，這樣的好事全世界能找出幾家？

其實也很好理解：交易所，每天進行無數筆交易，賺取的就是“過路費”。也正因為交易所的一本萬利，因而全世界各地都不遺余力，甚至以舉國之力，打造自己的商品交易所。擁有交易所，不但可以“躺著賺錢”，甚至可以擁有商品的定價權，做到“人擋殺人，佛擋殺佛”。

截至目前，全世界約有50余家期貨交易所，其中大部分都在美國和歐洲。

美洲：芝加哥紐約雙雄鼎立

芝加哥期貨交易所(CBOT：以農產品和國債期貨見長)、芝加哥商業交易所(CME：以畜產品、短期利率、歐洲、美元產品以及股指期貨出名)、芝加哥期權交易所(CBOE：以指數期權和個股期權最為成功)、紐約商業交易所(NYMEX：以原油和貴金屬最為出名)、國際證券交易所(ISE：新興的股票期權交易所)。

2006年10月17日，具有百年競爭歷史的兩家交易所CBOT和CME正式合并，組成全新的芝加哥商品交易集團，翻開了全新的一頁。

歐洲：倫敦占據金融中心地位

主要是歐洲期貨交易所(EUREX：主要交易德國國債和歐元區股指期貨)和泛歐交易所(EURONEXT：主要交易歐元區短期利率期貨和股指期貨等)，另外還有兩家倫敦的商品交易所：倫敦金屬交易所(LME：主要交易基礎金屬)、倫敦國際石油交易所(IPE：主要交易布倫特原油等能源產品)。

亞太：香港金融中心地位難撼

由于亞洲國家和地區比較多，因而這里重點介紹香港：香港地區的期貨市場主要是以香港交易所集團下的恒生指數期貨、H股指數期貨為主。而2019年上半年，港交所收購倫交所計劃的最終流產，也引發了一場世紀大討論。

值得一提的是，和芝商所一樣，港交所也是一家上市公司，并且賺錢效率更高：今年前三季度，港交所營業收入104億港元，凈利潤74億港元——凈利率達到了70%！相比之下，以“印鈔機”著稱的茅臺，同期的凈利潤還不到50%。

下面這張圖，給出了全球主要期貨交易所的分布，其中絕大部分都有大宗商品的交易項目，同時也表明，現在大宗商品的品類已經極為豐富，不僅包括有形的實物，也有一些無形的“權利”——例如碳排放權，就是一種無形的商品。

1. 從幾十家交易所到三家

和發達市場相比，中國內地的大宗商品交易起步晚，交易品種也有很大提升空間，不過近年來，境內新上市了不少交易品種，表明大宗商品交易行業正在飛速發展。而中國內地的大宗商品交易所主要有上海期貨交易所（上期所）、大連商品交易所（大商所）和鄭州商品交易所（鄭商所）等，分別交易不同的品種。

上期所：成立于1990年11月26日，上市交易的有銅、鋁、天然橡膠、燃料油、黃金、白銀、鋅、鉛、螺紋鋼、線材等工業產品，以及對應的衍生品。

大商所：成立于1993年2月28日，上市交易的有玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭和焦煤等期貨品種。

鄭商所：成立于1990年10月12日，交易的品種有強筋小麥、普通小麥、PTA、一號棉花、白糖、菜籽油、早秈稻、玻璃、菜籽、菜粕、甲醇等期貨品種。

需要指出的是，現在我們看到的國內這三家交易所，是經歷多輪“大浪淘沙”后的結果。在期貨市場剛剛興起的1993年，由于“大干快上”，國內期貨交易所才一年多時間就達到50多家，期貨經紀公司300多家，期貨兼營機構2000多家。

各地一哄而起辦期貨市場，暴露出一系列問題，用十二個字總結就是：無序發展、無法可依、無人監管。因此在1993年以及1996-1998年，我國對期貨市場進行了兩輪清理整頓。最后“碩果僅存”的只有現在的這三家。以上期所為例，它是上海金屬交易所、上海糧油交易所和上海商品交易所在1998年第二輪整頓中合并而來。

經過這兩次清理整頓，遏制了期貨市場初期的盲目發展，在高達幾十家的期貨交易機構和千余家的期貨經營機構中最終確定了3家期貨交易所和180家期貨公司。中國期貨市場集中統一、垂直管理的模式也正式建立。

這種模式進一步理順和加強了中央政府對期貨市場的監管，為期貨市場的健康發展奠定了組織和體制基礎。期貨市場的亂象以及整頓，說明一個道理：市場經濟就是法治經濟，成熟的市場必然要經歷試水、快速發展、動蕩、逐漸穩定，走向良性發展的過程。

2. 現貨交易平臺亂象及其治理

雖然對交易所的兩輪治理，使得國內的商品期貨交易初步走上了法制化的軌道；但是在市場經濟發展過程中，曲折是難免的，不可能一步到位；但又“按下葫蘆浮起瓢”，雖然期貨交易監管起來了，但現貨交易平臺監管卻遠遠落后！

在此先解釋一下，每一種大宗商品都有兩個市場：期貨市場和現貨市場，而在國內目前的商品交易體系里，這兩部分的交易和監管是分離的，因而給了“灰色地帶”存在的土壤。

以銅為例，目前上期所提供銅的期貨和期權交易，而這些都是遠期交易合約，與之相對應的，則是銅現貨的近期交易——不局限于一手錢一手貨的現貨交易，還包括一個月、兩個月，甚至一周、兩周的交易，包括貿易競價等，都可以叫做現貨交易。

那么現貨交易的場所在哪里呢？在形形色色的現貨交易平臺里。正如上文所言，隨著近些年現貨規?？焖贁U大，而相應的管理卻沒有跟上，導致部分現貨交易平臺野蠻生長，亂象叢生。

和國內不同，國外交易所同時提供集中的和分散的多種交易方式。比如倫敦金屬交易所，會有涉及金屬的一系列交易模式，并沒有標示期貨和現貨的差別，各種交易方式之間具有很好的關聯性，同時在監管上也具有統一性。

反觀國內，對現貨交易的監管還非常不到位，不僅沒有全國統一的交易平臺，而且在很長一段時間內，國內缺乏專門監管現貨交易的法規，對交易平臺的監管規定散落在其他規章制度中。

直到2011年，國務院發布了《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》，也就是大名鼎鼎的國發【2011】38號文（以下簡稱38號文）。對交易平臺做出了一系列監管，并規定凡使用“交易所”字樣的交易場所，除經國務院或國務院金融管理部門批準的外，必須報省級人民政府批準。此后各省市相繼出臺了地方性管理辦法。

但在利益面前，制度條文有時難免掛一漏萬。此后幾年，現貨交易活動在全國如火如荼。雖然其交易模式參差不齊，有的還游走在灰色地帶，但由于盈利巨大，因而各地紛紛涌現出這類交易平臺。據統計，2016年，全國大宗商品電子交易市場共計1500余家，每個省、市都有自己的平臺，可謂遍地開花。

這些平臺絕大部分采用保證金、標準合約、強制平倉等類似期貨的交易模式，并且交易門檻遠低于期貨。作為現貨交易場所，他們絕大部分沒有真實商品背景，僅復制境外價格，炒作虛擬標的，更有甚者，打著現貨交易的幌子，非法發行理財產品，導致投資者血本無歸。

野蠻生長的狀態，不會永遠持續下去。2016年北京、福建省、河南省、吉林省、海南省、內蒙古等地均發布最新交易場所管理辦法。當年一大批交易場所下線，還在繼續運營的交易所也在不斷的調整交易模式以及產品，當年下半年來，原油、瀝青、天然氣、現貨白銀等品種經歷了一大波下線潮。一些省份還設立了交易所“白名單”制度，將通過審核的交易所公之于眾。

3. 要“堵”更要“疏”

平臺亂象的背后，是我國對大宗商品現貨交易市場沒有專門的全國法律，如山東、陜西等地出臺了地方性的交易場所監督管理辦法，但尚未解決市場的法律定位問題。同時，由于網絡的發展，交易平臺的投資者可能來自各地，如果不同地區的監管政策“打架”，容易留下模糊地帶，給非法交易大開方便之門。

但法律上的問題又非解決不可，因為這已經是一個非常大的市場。據中物聯不完全統計，截至2018年底，我國大宗商品電子類交易市場共計2461家，同比增長25%，實物交易規模超過30萬億元。

雖然數量上去了，但是質量問題依舊不容樂觀。據最新的政策文件，全國僅大宗商品類停業的“僵尸”交易場所達230多家。而在這2400多家平臺里，究竟有多少這樣的僵尸平臺，目前還沒有確切數據統計，但可以肯定的是，不是一個小數目！而對這些平臺如何出清，則有賴于決策者的智慧。那么一家交易平臺，究竟是如何運作的呢？大宗交易平臺的未來有何新動向呢？且聽下回分解。

淺談我國大宗商品電子現貨交易（2）

淺談我國大宗商品電子現貨交易

作者：郝鵬東

來源：《企業文化·中旬刊》2013年第09期

摘 要：隨著經濟的高速發展和互聯網的出現，建立在信息化基礎上的現貨電子交易走上了新經濟的舞臺。大宗商品電子現貨交易成為交易成本少，交易方式便捷和風險少的金融投資工具。大宗商品電子現貨交易市場的出現對推動我國傳統現貨批發市場的發展、促進商品流通、規避價格風險以及實現商品價格發現等功能具有重要意義。

關鍵詞：互聯網 大宗商品 電子現貨

隨著中國電子商務的蓬勃發展，一種基于互聯網新的交易形式正在慢慢在中國發展，它就是電子現貨交易，大宗商品電子現貨交易是以商品現貨倉單（一種交易的有價憑證）為交易標的，通過計算機網絡組織的同貨異地同步交易，市場統一結算的交易方式，是一種把有形市場和無形市場有機的結合起來的市場交易形式。

傳統貿易的大宗商品交易多采用合同的方式進行，買賣雙方按簽訂合同的內容在未來的時間進行商品交易。它存在價格形成不規范、風險不能轉移、信用風險、合同規范程度低等風險。而大宗商品電子現貨交易的出現，很好地解決了這些問題，它存在如下特點：

一.電子交易合同的標準化：電子交易合同的標準化指的是除價格外，合同的所有其他條款都是預先規定好的，具有標準化的特點。這種標準化的電子交易合同一經注冊，便成為倉單。

二.雙向交易：雙向交易指的是投資者可以通過對倉單的低價位買入，高價位賣出獲利；也可以高價位賣出，低價位買入獲利。交易方式更加靈活，增加交易機會。

三.對沖機制：對沖機制指的是對電子化合同采取反方向的操作，達到解除履約責任的目的。

四.當日結算制度：當日結算制度指的是每日對投資者賬戶進行核算，避免債務糾紛，達到控制風險的目的。

五.保證金制度：保證金制度是指對交易雙方凍結適當的保證金，以達到保證合同履行的目的，同時起到資金的杠桿作用，充分利用資金。

六.T+0交易制度：T+0交易制度就是當天就可以對訂立的合約進行轉讓處理，當日獲利，當日就可以對沖平倉，充分利用資金，同時減輕長期持倉帶來的風險，操作機動靈活。

電子現貨交易的作用主要有三個：

一是是投資功能，現貨電子交易市場由于交易的是標準化的電子交易合同，貨物質量有保證；電子交易，沒有了地域的限制；保證金交易，投入資金少，普通投資者可方便介入，從而獲取經濟利益。

二是價格發現功能，是指在現貨電子交易市場通過公開、公正、高效的交易運行機制形成具有真實性、連續性和權威性的過程。傳統交易模式由于受到地域的限制，加上參與的投資者少，形成的往往有著明顯的地域性，而通過現貨電子交易由于參與的投資者眾多，其中包括眾多的商品生產者、銷售者、加工者以及進出口商等，他們的競價可以代表供求雙方的力量，有助于真實價格的形成。同時，參與交易的投資者大都熟悉某種商品行情，有豐富的經營知識和廣泛的信息渠道以及一套科學的分析、預測方法，這樣形成的基本反映了供求變動趨勢。

三是規避風險，規避風險功能是指生產經營者通過在現貨電子交易市場上進行套期保值業務，有效地規避、轉移或分散現貨市場上波動的風險。套期保值之所以能有助于規避風險，其基本經濟原理就在于某一特定商品的現貨電子交易與現貨在同一時空內會受相同經濟因素的影響和制約，因而一般情況下，兩個市場的變動趨勢相同。

大宗商品電子交易作為一種新型的投資平臺，投資者參與的目的是為了獲取利潤，由于商品本身的價值受客觀因素影響，而導致風險是客觀存在的，但商品的特性決定價格會在一個合理的范圍內波動，所以這種風險又可以控制，投資者只要嚴格遵守操盤紀律，熟悉并掌握相關商品的特性，就一定能有效規避風險，得到好的回報。

我國大宗商品電子現貨交易起步比較晚，市場不規范，缺少相應的法律制度的約束和規范。由于我國現貨市場建立初期盲目過熱發展，市場產生了很大的風險。比如，2003年，廣西桂糖批發市場爆發的“8月合約事件”。多空投機商以遠高于現貨的虛擬糖價引誘部分糖廠和糖商入市拋售并將其套牢，以人事變更的陰謀和放開交割數量的謊言吸引更多的糖商和交易商的資金進場，市場與作為主要買方的股東單位串通將庫容占滿，然后將合約價格拉高，以交不出貨的理由將賣方的保證金侵占，大量現貨無法入庫，導致賣方損失慘重。所以隨著大宗商品電子現貨交易在我國的快速發展，出臺相應的完善的法律制度去監管和規范這個市場迫在眉睫！

針對我國的情況，為促進我國農產品現貨電子交易市場的發展，我國應該從以下幾個方面入手：

一、大力發展商品市場、資本市場和金融市場。農產品現貨電子交易市場的建立和發展需要成熟的商品市場、資本市場和金融市場的保障和支持。我國的商品市場、資本市場和金融市場還處于發展階段，這就要求我國加快體制改革，促進資本流通和金融開放。

二、加大現貨知識的宣傳，提高從業人員和投資者的素質、增強風險意識。中國大宗商品交易及其市場，需要有更多有知識、有理性的投資者、交易者的參與與建設，因此，向廣大的參與者提供簡單而易懂的大宗商品交易理論是促進現貨電子交易市場發展的重要環節。

三、放開資金準入限制，提高現貨電子交易市場流動性。適度的規模和充足的流動性是現貨電子交易市場的經濟功能正常發揮的基本條件之一。需要盡快放開資金準入限制和投資者準入限制，增加現貨電子交易市場的資金數量。

四、完善法律法規，規范監管體系。首先，出臺規范市場的管理辦法。針對新情況、新問題對《大宗商品電子交易規范》加以修訂、補充和完善，并制定專門針對大宗商品電子交易的全國性綜合規范。實施后，能夠及時總結實施效果及經驗教訓，對電子交易市場的設立、運行、管理等加強監管，使大宗商品電子交易市場有法可依。其次要完善定期檢查和指導等相應制度。嚴格控制風險，在檢查過程中及時發現排除隱患，使大宗商品現貨電子交易市場規范、持續、穩定的健康發展。建立和完善與風險承受能力、投資知識和經驗相適應的投資者管理制度，提高投資者風險意識和辨別能力，切實保護投資者合法權益。

參考文獻：

[1]王志兵.論我國大宗商品電子交易市場[J].市場論壇.2010（12）

[2]趙京芳.大宗商品電子交易市場監管制度研究[J].經濟叢刊.2012（08）

[3]劉斌.我國大宗商品電子交易市場發展思考[J].合作經濟與科技.2010（03）

作者簡介：郝鵬東（1988-），男，漢族，河南鄭州市人，五邑大學經濟管理學院研究生，研究方向：管理科學與工程。

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