國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，輕工造紙行業(yè)各子版塊將在2023年進(jìn)入新周期。地產(chǎn)政策變化，家具工程端率先受益，家具零售端弱現(xiàn)實(shí)下預(yù)期有望跟隨政策走強(qiáng)。紙漿價(jià)格進(jìn)入下行期，造紙板塊有望盈利改善。海外商品消費(fèi)需求邊際趨弱，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)出口供應(yīng)企業(yè)的預(yù)期已在底部，應(yīng)關(guān)注海外零售商結(jié)束去庫周期的積極信號(hào)。維持輕工造紙行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

地產(chǎn)政策變化，家具工程端率先受益，家具零售端弱現(xiàn)實(shí)下預(yù)期有望跟隨政策走強(qiáng)。

地產(chǎn)供給端政策思路由“保項(xiàng)目”向“保主體”轉(zhuǎn)變，保交付政策效果將更顯著，2023年竣工增速確定性轉(zhuǎn)正，工程業(yè)務(wù)已率先來到基本面拐點(diǎn)。地產(chǎn)需求側(cè)限制性措施將予以釋放，住宅銷售復(fù)蘇節(jié)奏存在分歧，樂觀情形下家具零售端對(duì)應(yīng)的新房潛在裝修需求面積增速將于2023年增長。受客流下降影響當(dāng)前零售端基本面仍在左側(cè)，但弱現(xiàn)實(shí)下預(yù)期有望跟隨政策走強(qiáng)。歷史復(fù)盤表明住宅銷售量價(jià)齊升階段家具公司具有顯著超額收益，若住宅銷售面積增速拐點(diǎn)出現(xiàn)于2023年，則家具板塊有望實(shí)現(xiàn)超額收益。

漿價(jià)高企&紙價(jià)偏弱對(duì)紙企盈利的約束有望緩解。

短期因素上，歐洲庫存紙漿庫存回升，世界20個(gè)主要產(chǎn)漿國發(fā)往中國的出貨量同比增速改善;更長期的因素上，智利Arauco MAPA 156萬噸及烏拉圭UPM 210萬噸新產(chǎn)能投放在即，將沖擊闊葉漿供給，2023年漿價(jià)有望進(jìn)入下行期。特種紙企通常采取直銷模式，產(chǎn)品售價(jià)更穩(wěn)定，因此其盈利能力與漿價(jià)呈反向關(guān)系，毛利率修復(fù)有望于23Q2報(bào)表端體現(xiàn)，市場(chǎng)將提前反映盈利改善預(yù)期。大宗紙企位于歷史估值區(qū)間底部，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下紙價(jià)在旺季階段性上漲的可能。

美國商品消費(fèi)需求邊際趨弱，海外零售商開啟去庫周期。

由于疫情期間的補(bǔ)貼政策，以美國為代表的歐美發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)耐用消費(fèi)品的“過度消費(fèi)”，以及高通脹對(duì)商品消費(fèi)的抑制，當(dāng)前商品消費(fèi)需求已邊際趨弱，正在向趨勢(shì)線回歸。從消費(fèi)者信心的情況看，當(dāng)前仍處在下降趨勢(shì)中。從海外零售商庫存去情況看，Home Depot/Lowes/Walmart/Costco均在歷史最高水平。海外零售商于2023年將開啟去庫周期，去庫周期長度較難判斷，在此期間國內(nèi)相關(guān)出口供應(yīng)企業(yè)訂單將受到壓制。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)出口供應(yīng)企業(yè)的預(yù)期已在底部，應(yīng)關(guān)注海外零售商結(jié)束去庫周期的積極信號(hào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期的波動(dòng)對(duì)家具行業(yè)需求的影響;印刷包裝和紙品下游需求增速放緩;造紙、家具等細(xì)分子板塊原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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