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類別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：唐旭霞 日期：2021-12-09

事項(xiàng)：

2021 年12 月，廣汽集團(tuán)公布11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。集團(tuán)11月實(shí)現(xiàn)汽車產(chǎn)銷233,855/224,136輛，分別同比增長(zhǎng)5.16%/2.98%，分別環(huán)比增長(zhǎng)21.4%/16.2%；1-11 月累計(jì)產(chǎn)銷1,870,150/1,910,716 輛，分別同比增長(zhǎng)3.09%/增長(zhǎng)4.14%。

2021 年11 月，廣汽集團(tuán)宣布通過(guò)《關(guān)于廣汽埃安資產(chǎn)重組及增資的議案》，廣汽埃安將承接廣汽研究院純電新能源領(lǐng)域的研發(fā)人員，并通過(guò)現(xiàn)金增資、資產(chǎn)注入、現(xiàn)金購(gòu)買及資本公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本等方式實(shí)施內(nèi)部資產(chǎn)重組。本次內(nèi)部資產(chǎn)重組為廣汽埃安推進(jìn)混合所有制改革及引入戰(zhàn)略投資者的基礎(chǔ)工作。本次內(nèi)部資產(chǎn)重組完成前后，本公司通過(guò)直接及間接仍持有廣汽埃安100%股權(quán)。

國(guó)信汽車觀點(diǎn)：廣汽集團(tuán)11 月產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)環(huán)比同比雙增長(zhǎng)，創(chuàng)歷史新高。集團(tuán)新能源銷量持續(xù)向上，埃安系列持續(xù)熱銷，2020 年埃安總銷量為60,033 輛，今年預(yù)計(jì)銷量有望達(dá)到12 萬(wàn)輛，明年預(yù)計(jì)銷量有望達(dá)到25-30 萬(wàn)輛。傳祺表現(xiàn)亮眼，豐田、本田穩(wěn)中向好，集團(tuán)熱銷車型較多，有助于公司銷量持續(xù)增長(zhǎng)。埃安資產(chǎn)重組及增資方案確定，資金實(shí)力和技術(shù)水平大增，為廣汽埃安成為廣汽集團(tuán)純電新能源汽車平臺(tái)奠定重要基礎(chǔ)，有助于埃安在新能源領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。公司研產(chǎn)銷一體化協(xié)同效率提升，產(chǎn)品聚焦初見(jiàn)成效，數(shù)字化營(yíng)銷取得突破，自主品牌企穩(wěn)蓄勢(shì)。 電動(dòng)化方面，海綿硅負(fù)極片電池技術(shù)、彈匣電池系統(tǒng)安全技術(shù)、超級(jí)快充電池技術(shù)等多項(xiàng)技術(shù)取得突破。智能化方面，在車云一體化電子電器架構(gòu)、智能駕駛、 ADiGO 智能物聯(lián)系統(tǒng)等方面取得了階段性的進(jìn)展。數(shù)字化營(yíng)銷方面，以廣汽數(shù)字化加速器(GDA)項(xiàng)目群為抓手，逐步實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型從營(yíng)銷、管控領(lǐng)域向智能制造、研發(fā)領(lǐng)域的延伸。我們預(yù)計(jì)公司 21/22/23 年的EPS 分別為0.84/1.12/1.19 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為19/14/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情拖累汽車銷量，新車型銷量不及預(yù)期。

酒鬼酒(000799)公司跟蹤報(bào)告：內(nèi)參順勢(shì)奮楫 酒鬼借勢(shì)得勢(shì)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：馬錚 日期：2021-12-09

高端文化深入人心，內(nèi)參模式走出自信。在酒鬼酒的發(fā)展中，黃永玉大師是一個(gè)不可或缺的要素，其不僅起到了一個(gè)設(shè)計(jì)者和締造者的作用，更是與酒鬼酒血肉相連的符號(hào)性代表。內(nèi)參在文化名人與政要光環(huán)下誕生，經(jīng)過(guò)17 年的品牌沉淀，具備一個(gè)高端品牌所應(yīng)有的基因。其產(chǎn)品價(jià)格對(duì)標(biāo)茅臺(tái)，酒鬼在發(fā)展艱難時(shí)刻仍維持其高端品牌形象不低于五糧液、國(guó)窖1573，獨(dú)立高端品牌形象深入酒圈，根植部分消費(fèi)者心中。通過(guò)內(nèi)參價(jià)值研討會(huì)的落地執(zhí)行，第四大高端酒形象逐漸獲得更多消費(fèi)者的認(rèn)可。內(nèi)參銷售模式的探索取得成功，在省外與當(dāng)?shù)卮笊獭?yōu)商達(dá)成戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)了平臺(tái)商和核心終端的雙布局，走出牛團(tuán)自信。在大商體系下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，任務(wù)完成穩(wěn)定性高，提供較為確定性增長(zhǎng)。

酒鬼產(chǎn)品多線發(fā)展，省外貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。酒鬼系列在省內(nèi)以紅壇18、紫壇、黃壇為主，在省外以紅壇20、傳承、透明裝為主，多產(chǎn)品分區(qū)投放，共同發(fā)力帶動(dòng)增長(zhǎng)。當(dāng)前，核心大單品占比及規(guī)模優(yōu)勢(shì)仍不明顯，隨著內(nèi)參賦能帶動(dòng)、省外市場(chǎng)的深耕建設(shè)，公司有望加快打造出1-2 個(gè)10 億級(jí)大單品，實(shí)現(xiàn)在全國(guó)次高端市場(chǎng)的站穩(wěn)。在快速招商的基礎(chǔ)上，酒鬼系列省外市場(chǎng)也逐漸形成梯隊(duì)，河南、山東、河北為深耕型核心市場(chǎng)，廣東、安徽、江蘇為動(dòng)銷復(fù)購(gòu)型重點(diǎn)市場(chǎng)，其余市場(chǎng)為招商型發(fā)展市場(chǎng)，渠道開(kāi)拓存在持續(xù)性可能。

未來(lái)看點(diǎn)：內(nèi)參意見(jiàn)領(lǐng)袖培育，酒鬼的全國(guó)化進(jìn)程。經(jīng)過(guò)三年發(fā)展，公司在省內(nèi)已完成全部基礎(chǔ)覆蓋，但在省外根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況不同，覆蓋程度不一，差異較大。相比于其他全國(guó)化次高端品牌，酒鬼的全國(guó)化布局仍處于初級(jí)階段。內(nèi)參在省內(nèi)渠道布局較飽和，代理資格稀缺，新增渠道主要為專賣店形式，且目前對(duì)經(jīng)銷商采用配額制，以控制價(jià)盤(pán)的穩(wěn)定。從內(nèi)參專賣店陳列上看，內(nèi)參的個(gè)性化產(chǎn)品較少，未來(lái)可通過(guò)多樣化IP 打造，加強(qiáng)文創(chuàng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，宣揚(yáng)內(nèi)參文化酒內(nèi)核，為省內(nèi)提供增量補(bǔ)充。酒鬼系列中，由于渠道費(fèi)用投入較大，品鑒酒投放較多，稀釋了產(chǎn)品成本，導(dǎo)致價(jià)格倒掛多，終端成交價(jià)較為擁擠，并未體現(xiàn)出零售價(jià)的階梯式布局，在未來(lái)核心產(chǎn)品達(dá)到一定規(guī)模后，公司可通過(guò)加強(qiáng)費(fèi)用精細(xì)化管控，一方面對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步梳理，另一方面增強(qiáng)渠道利潤(rùn)空間，提高經(jīng)銷商代理積極性。公司全國(guó)梯隊(duì)型市場(chǎng)已初步建立，未來(lái)針對(duì)各個(gè)市場(chǎng)的不同發(fā)展情況，借助大商平臺(tái)，依次由簡(jiǎn)單的招商增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量深耕。

投資建議：自信中保持冷靜，順勢(shì)而為，勇攀高峰。面對(duì)三年取得的突破式發(fā)展，公司管理層提出要保持冷靜，改善發(fā)展中存在的短板，以九個(gè)自信的態(tài)度，堅(jiān)定發(fā)展方向，繼續(xù)勇攀高峰。2022 年開(kāi)門紅打款期為12 月至春節(jié)前，回款期接近2 個(gè)月。我們認(rèn)為，在充分的回款時(shí)間下，配合開(kāi)門紅回款專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)，公司開(kāi)門紅將較為順利實(shí)現(xiàn)，為全年目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)奠定確定性基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)2021-2023 年EPS 分別為3.04、4.61和6.48 元，對(duì)應(yīng)2021 年12 月8 日收盤(pán)價(jià)(241.39 元/股)市盈率79/52/37 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

股價(jià)催化劑：次高端市場(chǎng)擴(kuò)容，全國(guó)化進(jìn)程加快風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

拓邦股份(002139)重大事件快評(píng)：加速布局鋰電池產(chǎn)能 享新能源產(chǎn)業(yè)紅利

類別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：馬成龍/陳彤 日期：2021-12-09

事項(xiàng)：

公司發(fā)布公告，全 資子公司深圳市拓邦鋰電池有限公司(以下簡(jiǎn)稱“拓邦鋰電”)擬在南通市新成立公司，以自有資金或自籌資金投資建設(shè)鋰電池項(xiàng)目，本項(xiàng)目投資總額50 億元，為建設(shè)方形、軟包、圓柱電芯和 PACK 電池包的生產(chǎn)制造基地，設(shè)計(jì)總產(chǎn)能為電芯 6GWh，PACK 電池包 4GWh。公司另發(fā)布公告，公司中標(biāo)中國(guó)鐵塔2021 年備電用磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品集中招標(biāo)項(xiàng)目，中標(biāo)金額約2.4 億元。

國(guó)信通信觀點(diǎn)：

公司之前在募投項(xiàng)目中，投資于鋰電池產(chǎn)能的資金不超過(guò)9 億。現(xiàn)在前次基礎(chǔ)上，加大后續(xù)投資規(guī)劃，總投資額提升至50 億，彰顯了公司對(duì)于鋰電池業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。由于投資分多階段多年進(jìn)行，對(duì)短期業(yè)績(jī)影響有限，但夯實(shí)了長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)。我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023 年公司的歸母凈利潤(rùn)分別為6.8/8.5/10.6 億元，對(duì)應(yīng)PE 40/32/26 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論：

加速布局鋰電池產(chǎn)能，總投資額規(guī)模較大

公司高度重視鋰電池產(chǎn)能布局。公司2020 年非公開(kāi)發(fā)行股票已于2021 年6 月3 日上市，此次募集資金主要用于拓邦惠州第二工業(yè)園項(xiàng)目(總投資9.0 億元，投入募集資金7.5 億元)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中拓邦惠州第二工業(yè)園項(xiàng)目包括新增1.3GWh 鋰電池的產(chǎn)能。

本次對(duì)外投資將加速鋰電池產(chǎn)能瓶頸突破。公司本次在南通市新成立公司，以自有資金或自籌資金投資建設(shè)鋰電池項(xiàng)目，并購(gòu)置已完成基礎(chǔ)建設(shè)的原韓華新能源廠房，有望快速建設(shè)產(chǎn)線，提升鋰電池產(chǎn)能，緊抓鋰電池規(guī)模應(yīng)用的發(fā)展機(jī)遇。

具體來(lái)看，本項(xiàng)目投資總額50 億元，為建設(shè)方形、軟包、圓柱電芯和 PACK 電池包的生產(chǎn)制造基地。項(xiàng)目設(shè)計(jì)總產(chǎn)能為電芯 6GWh，PACK 電池包 4GWh。項(xiàng)目分三期實(shí)施：

(1)一期總投資16 億元，生產(chǎn) 2GWh 電芯和 1GWh 電池包，一期分兩個(gè)階段投產(chǎn)，第一階段投產(chǎn)電芯1.3GWh， 總投資 7.5 億元，含設(shè)備投資 2.8 億元(和募投項(xiàng)目一致)；第二階段新增電芯 0.7GWh，PACK 電池包 1GWh；(2)二期總投資17 億元，新增 2GWh 電芯和 1.5GWh 電池包；(3)三期總投資17 億元，再新增 2GWh 電芯和 1.5GWh 電池包。

鋰電池業(yè)務(wù)是公司“一體兩翼”布局的重要一翼，持續(xù)布局有望充分受益新能源產(chǎn)業(yè)紅利，同時(shí)可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司兩翼分別為高效電機(jī)和鋰電池業(yè)務(wù)，其中公司鋰電池業(yè)務(wù)重點(diǎn)面向?qū)Ｓ娩囯娛袌?chǎng)，以“儲(chǔ)能 小型動(dòng)力”為主要發(fā)展方向。一方面，在碳中和背景下，儲(chǔ)能需求前景廣闊，公司現(xiàn)有鋰電池受制于產(chǎn)能瓶頸，無(wú)法滿足訂單需求；另一方面，鋰電池業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，強(qiáng)化“一體兩翼”布局，形成 1 1 1>3 的正向反饋發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

中標(biāo)中國(guó)鐵塔項(xiàng)目，深耕特定領(lǐng)域儲(chǔ)能市場(chǎng)

據(jù)公司公告，公司中標(biāo)中國(guó)鐵塔2021 年備電用磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品集中招標(biāo)項(xiàng)目，中標(biāo)份額為17%，中標(biāo)金額約2.414億元。如前文所述，公司鋰電池業(yè)務(wù)重點(diǎn)面向?qū)Ｓ娩囯娛袌?chǎng)，其中通信基站儲(chǔ)能領(lǐng)域方面，公司已與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)鐵塔、中天科技等公司建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，本次中標(biāo)中國(guó)鐵塔項(xiàng)目，有望進(jìn)一步鞏固公司在通信備電領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，提高鋰電池業(yè)務(wù)的市場(chǎng)知名度。

展望未來(lái)，隨著5G 基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模集中建設(shè)，通信用備電儲(chǔ)能需求仍將持續(xù)釋放。此外，碳中和背景下，儲(chǔ)能領(lǐng)域需求亦有望持續(xù)釋放。公司在鋰電應(yīng)用領(lǐng)域深耕多年，具備多類型電芯、PACK 研發(fā)制造能力，為客戶提供各類鋰電池儲(chǔ)能產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案，有望持續(xù)受益。

可比公司估值

選取同行業(yè)可比公司估值對(duì)比如下，22 年公司PE 略高于行業(yè)平均，考慮到鋰電池業(yè)務(wù)等具備高成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)?cè)鏊倬哂休^大潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

貿(mào)易摩擦加劇；鋰電池需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

歌力思(603808)：股權(quán)激勵(lì)彰顯長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心

類別：公司 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券股份有限公司 研究員：郝帥/丁凡 日期：2021-12-09

公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)1300 萬(wàn)份，占公司當(dāng)前總股份3.52%。公司多元品牌矩陣已搭建完善，此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)日期較遠(yuǎn)，彰顯公司立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心，維持買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。此次股權(quán)激勵(lì)方案擬授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)1300 萬(wàn)分，占當(dāng)前公司總股本的3.52%，授予對(duì)象為公司各事業(yè)部高管共計(jì)6 人。激勵(lì)計(jì)劃分兩次行權(quán)，第一次行權(quán)條件為2025 年凈利潤(rùn)不低于7 億或2022-2025 年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于22.1 億元。二次行權(quán)條件為2026 年凈利潤(rùn)不低于8.2 億元或2022-2026 年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于30.3億元。兩次行權(quán)期權(quán)數(shù)量占比為50%。若指標(biāo)考核完成度達(dá)90%以上，未達(dá)100%，則行權(quán)比例降至50%。

立足長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)，彰顯發(fā)展信心。公司此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有三大看點(diǎn)。1)激勵(lì)考核長(zhǎng)遠(yuǎn)：公司第一次和第二次行權(quán)時(shí)間為2025 年和2026 年，行權(quán)時(shí)間較遠(yuǎn)，根據(jù)考核目標(biāo)，假設(shè)以我們預(yù)測(cè)公司2021 年凈利潤(rùn)為3.49億為基數(shù)，則公司2021-2025 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為19.01%，2021-2026 年復(fù)合增速為18.63%，考核目標(biāo)彰顯公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展的信心。2)激勵(lì)對(duì)象包含各事業(yè)部高管：此次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象為財(cái)務(wù)總監(jiān)劉樹(shù)祥，Laurel 中國(guó)區(qū)總經(jīng)理付剛等6 人，均為公司各事業(yè)部高管，體現(xiàn)公司對(duì)品牌多元化發(fā)展的重視。3)激勵(lì)費(fèi)用攤銷影響小：公司激勵(lì)費(fèi)用共計(jì)6441.5 萬(wàn)元，分9 年攤銷，其中2022 年-2027 年年均攤銷861.25 萬(wàn)元，對(duì)公司凈利潤(rùn)變動(dòng)影響較小。

公司已構(gòu)筑多元品牌產(chǎn)品矩陣，立足打造中高端女裝時(shí)尚集團(tuán)。公司已打造中高端品牌ELLASSAY，德國(guó)高端女裝品牌Laurel，潮牌Ed Hardy，法國(guó)設(shè)計(jì)師品牌IRO，時(shí)尚輕奢品牌self-portrait 多元化品牌矩陣，品牌結(jié)構(gòu)完善。中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)輕奢時(shí)尚領(lǐng)域增長(zhǎng)空間較大，公司極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)體系疊加多品牌、多品類集團(tuán)化戰(zhàn)略目標(biāo)，有望持續(xù)提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

估值

當(dāng)前股本下，預(yù)計(jì)2021 至2023 年每股收益分別為0.9 元、1.2 元、1.4 元；市盈率分別為16 倍、13 倍、11 倍，維持買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

新品牌推廣不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)、海外疫情反復(fù)。

曲美家居(603818)：至暗時(shí)刻已過(guò) 曲美涅盤(pán)重生

類別：公司 機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：史凡可/馬莉/傅嘉成 日期：2021-12-09

公司近年業(yè)績(jī)承壓、市場(chǎng)關(guān)注度不夠 收購(gòu)產(chǎn)生的高額財(cái)務(wù)費(fèi)用使公司近年來(lái)業(yè)績(jī)承壓。曲美家居2015 年上市后主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,16/17 年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)58%/33%。 2018 年公司斥資36.77 億元收購(gòu)Ekornes 90.5%股權(quán),形成大量有息負(fù)債、18-20 年分別支付利息1.39/2.93/2.61 億元。高額利息支出疊加2018 年開(kāi)始國(guó)內(nèi)經(jīng)銷渠道調(diào)整、以及疫情影響,18-20 年歸母凈利潤(rùn)分別為-0.59/0.82/1.04 億元。 21Q3 受短期事件擾動(dòng)再次不及預(yù)期。2020Q4 以來(lái)公司業(yè)績(jī)逐季度恢復(fù),2020Q4/2021Q1/2021Q2 實(shí)現(xiàn)收入13.77/11.49/13.64 億元,歸母凈利潤(rùn)0.73/0.61/0.67 億元。 受東南亞疫情影響、工廠停工,以及海運(yùn)費(fèi)、原料成本維持高位等影響,以及與恒大合作產(chǎn)生2000 萬(wàn)資產(chǎn)減值損失影響,三季度業(yè)績(jī)?cè)俅尾患邦A(yù)期。21Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.29 億元(yoy 7.52%),凈利潤(rùn)0.56 億元(yoy-27.44%)。 站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn),我們認(rèn)為公司至暗時(shí)刻已過(guò),一方面擺脫疫情等影響后,Ekornes 迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放拐點(diǎn),另一方面國(guó)內(nèi)曲美重拾增長(zhǎng), 此外原材料&海運(yùn)成本與利息支出等降低帶動(dòng)成本與費(fèi)用下降,公司業(yè)績(jī)迎來(lái)向上拐點(diǎn)

Ekornes 進(jìn)入放量成長(zhǎng)階段 定位中高端,精簡(jiǎn)SKU,高產(chǎn)品力、高品牌力。Ekornes(20 年收入占公司59%)是挪威頂級(jí)躺椅公司、擁有50 年發(fā)展歷史,旗下?lián)碛腥虻谝皇孢m椅高端品牌Stressless,高端床墊品牌Svane 以及中高端品牌IMG,Stressless(20 年收入占Ekornes74%)主打舒適椅,SKU 精簡(jiǎn),品牌力與產(chǎn)品力頂級(jí),號(hào)稱“全世界最舒適的椅子”,其售價(jià)、毛利率(51%)遠(yuǎn)超競(jìng)品。 2020 年初更換管理層后,逐步進(jìn)入放量成長(zhǎng)階段。2019 年Ekornes 實(shí)現(xiàn)收入24.5 億元,凈利潤(rùn)2.28 億元,2020 年初曲美一方面更換管理層,另一方面給予新管理層充足激勵(lì),同時(shí)在客戶、產(chǎn)品、渠道等方面賦能,由此20 年疫情影響下Ekornes 仍實(shí)現(xiàn)收入25 億元(yoy 3%),凈利潤(rùn)2.8 億元(yoy 11%);2021H1高速增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)收入16.12 億元(yoy 47%),凈利潤(rùn)2.08 億元(yoy 121%)。 Ekornes 進(jìn)入放量增長(zhǎng)階段的具體舉措: (1)拓展大型客戶:自新CEO(曲美任命)上任后,Ekornes 開(kāi)始對(duì)大型客戶進(jìn)行拓展,以IMG 品牌成功取得了沃爾瑪、COSTCO 等大型客戶。21H1 進(jìn)入Stressless 和IMG 品牌前20 大經(jīng)銷商新客合計(jì)8 名,占銷售額10%,新客戶拓展使得公司獲取α 增長(zhǎng),預(yù)計(jì)22 年隨著公司繼續(xù)發(fā)力,大客收入有望進(jìn)一步提升。 (2)拓展產(chǎn)品深度與廣度:公司18 年收購(gòu)Ekornes 后即協(xié)助其開(kāi)展新產(chǎn)品開(kāi)發(fā),一方面Ekornes 深耕優(yōu)勢(shì)品類,于美國(guó)市場(chǎng)推出多款舒適椅新品,推動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)收入穩(wěn)健提升,另一方面積極擴(kuò)品類,推出Stressless 品牌軟體沙發(fā)、茶幾、餐桌椅等非舒適椅類客廳成品家具,彌補(bǔ)了Stressless 品牌配套產(chǎn)品款式的不足。 (3)發(fā)力中國(guó)市場(chǎng),目標(biāo)3 年10 億收入體量:Ekornes 依托曲美渠道資源發(fā)力中國(guó)市場(chǎng),Stressless 品牌以獨(dú)立招商、獨(dú)立開(kāi)店的發(fā)展模式在國(guó)內(nèi)快速布局,21H1 Stressless 中國(guó)門店近100 家,訂單增速超90%。IMG 品牌以店中店形式,依托曲美成熟渠道迅速完成覆蓋。我國(guó)舒適椅市場(chǎng)當(dāng)前仍在導(dǎo)入期,滲透率提升空間廣闊,公司品牌定位中高端,產(chǎn)品與市場(chǎng)口碑優(yōu)秀,有望充分受益行業(yè)成長(zhǎng)紅利。

國(guó)內(nèi)曲美擴(kuò)渠道,發(fā)力整裝、大宗業(yè)務(wù) 大家居落地較好,21 年重拾增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)曲美包括成品、定制兩大業(yè)務(wù)板塊,20年收入占比分別為48%/42%,公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)具有強(qiáng)定制與成品制造能力、實(shí)現(xiàn)大家居一體化的企業(yè)。在推進(jìn)大家居戰(zhàn)略過(guò)程中,加盟商受資金及能力限制,經(jīng)過(guò)2016/2017 年高歌猛進(jìn)后(16/17 年國(guó)內(nèi)曲美收入分別同比增長(zhǎng)33%/26%),進(jìn)入調(diào)整階段(18-20 年收入分別降低12%/8%/4%)。 具體數(shù)據(jù)上,2017-2020 年,公司門店數(shù)量分別為875/1036/1067/1086 家,其中經(jīng)銷店分別為861/1015/1049/1067 家,增長(zhǎng)自18 年以來(lái)放緩,直營(yíng)店數(shù)量14/21/18/19 保持穩(wěn)定。從收入規(guī)模看直營(yíng)店20 年實(shí)現(xiàn)收入2.15 億元,疫情影響下仍實(shí)現(xiàn)2%正增長(zhǎng),體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。21 年在大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)下,預(yù)計(jì)全年?duì)I收增長(zhǎng)超20%。 展望未來(lái),隨著疫情影響進(jìn)一步消退,資金壓力減弱,公司在渠道、業(yè)務(wù)兩端的拓展將驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng): (1)22 年著手?jǐn)U張預(yù)計(jì)開(kāi)店300 家:19-21 年公司通過(guò)多元手段聚焦單店水平提升,門店拓展力度放緩。22 年公司將著力于門店擴(kuò)張,預(yù)計(jì)開(kāi)店300 家,且通過(guò)小模型店(快投入、快產(chǎn)出)方式,快速補(bǔ)足公司空白市場(chǎng)。 (2)發(fā)力整裝、大宗業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量:公司大宗業(yè)務(wù)目標(biāo)市場(chǎng)為公租房和人才公寓房,合作客戶主要為國(guó)企、央企背景的地產(chǎn)公司和集團(tuán)公司,2021H1 收入突破5000 萬(wàn)元,工程業(yè)務(wù)經(jīng)銷商數(shù)量快速增長(zhǎng),初步具備覆蓋全國(guó)市場(chǎng)的項(xiàng)目承接與服務(wù)能力。此外整裝業(yè)務(wù)品牌“耀新家”開(kāi)始招商,有望幫助公司進(jìn)一步接近消費(fèi)者,搶占用戶。

降本控費(fèi),展現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性 (1)成本上升等短期因素逐步消退,毛利水平或持續(xù)回升。21 年公司針對(duì)成本上升,于6 月底國(guó)內(nèi)提價(jià)5%,海外提價(jià)10%,但提價(jià)反映到收入需約2 月,Q4 毛利率將受益提價(jià)回升。此外當(dāng)前原材料及海運(yùn)成本回落,預(yù)計(jì)22 年毛利率將延續(xù)毛利率提升趨勢(shì)。 (2)22 年財(cái)務(wù)費(fèi)用與銷售費(fèi)用將進(jìn)一步優(yōu)化。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面,公司一方面積極推進(jìn)債務(wù)置換降低利率,另一方面通過(guò)引入戰(zhàn)略投資人以及自有資金降低負(fù)債水平,預(yù)計(jì)21-23 年利息支出分別為2/1.5/1 億元。銷售費(fèi)用方面,隨著Ekornes海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量,銷售費(fèi)用率受益規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)降低,推動(dòng)Ekornes 利潤(rùn)率提高并展現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

盈利預(yù)測(cè)及估值 公司至暗時(shí)刻已過(guò),擺脫疫情等短期影響后,Ekornes 迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放拐點(diǎn),國(guó)內(nèi)曲美重拾增長(zhǎng),此外原材料&海運(yùn)成本與利息支出等降低帶動(dòng)成本與費(fèi)用下降,公司業(yè)績(jī)迎來(lái)向上拐點(diǎn),我們預(yù)計(jì)Ekornes21-23 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35/42/48 億元,凈利潤(rùn)4.1/5.3/6.4 億元,國(guó)內(nèi)曲美預(yù)計(jì)21-23 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20/23/25 億元,凈利潤(rùn)1.8/1.8/2.0 億元,考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用及資產(chǎn)攤銷后,對(duì)應(yīng)公司21-23 年歸母利潤(rùn)分別為2.8/4.9/6.8 億元,考慮公司迎來(lái)增長(zhǎng)拐點(diǎn),給予公司22 年20XPE,對(duì)應(yīng)22 年目標(biāo)市值100-140 億元(140 億元以不考慮Ekornes 產(chǎn)生的利息支出及無(wú)形資產(chǎn)攤銷后的7 億元凈利潤(rùn)為基數(shù)),相比當(dāng)前市值,上漲空間45%-103%,給予“買入”評(píng)級(jí)。

百潤(rùn)股份(002568)：提價(jià)超預(yù)期 看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力

類別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：陳彥彤/葉倩瑜 日期：2021-12-09

事件：12 月8 日，公司發(fā)布產(chǎn)品提價(jià)公告，受主要原輔材料、包材、人工、運(yùn)輸、能源等成本上漲，及公司優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)品帶來(lái)的成本上升影響，公司對(duì)各系列主要產(chǎn)品出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，上調(diào)幅度為4%-10%不等，新價(jià)格自2021 年12月25 日開(kāi)始按產(chǎn)品調(diào)價(jià)通知執(zhí)行。

成本上漲壓力催生提價(jià)動(dòng)作。

1)包材價(jià)格：受疫情沖擊影響，大宗商品價(jià)格普遍上漲，上游原材料價(jià)格提升帶動(dòng)瓦楞紙、玻璃價(jià)格隨之提升。截至2021 年11 月30 日，瓦楞紙/玻璃/鋁錠較2020 年價(jià)格最低點(diǎn)分別上漲43.6%/57.0%/67.5%。2)原材料價(jià)格：截至2021 年11 月底，原料白糖期貨結(jié)算價(jià)格較2020 年價(jià)格最低點(diǎn)上漲18.2%。近期飲料公司提價(jià)動(dòng)作頻繁，可口可樂(lè)自11 月1 日起，上調(diào)500ML 可樂(lè)零售價(jià)至3.5 元，上調(diào)888ML 零售價(jià)至4.5 元；東鵬500ml 金瓶，經(jīng)銷商開(kāi)票價(jià)一箱漲1 元。飲料行業(yè)進(jìn)入提價(jià)周期，百潤(rùn)順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)提價(jià)，有效緩解成本壓力。

提價(jià)范圍超市場(chǎng)預(yù)期，渠道拓展積極推進(jìn)。

1)提價(jià)超預(yù)期：此前市場(chǎng)僅對(duì)公司新品有提價(jià)預(yù)期，而本次提價(jià)涵蓋所有產(chǎn)品，全面提價(jià)將為明年的費(fèi)用投放提供有力支持。從近期渠道跟蹤情況來(lái)看，新品清爽動(dòng)銷良好，經(jīng)銷商庫(kù)存基本維持在正常水平，我們預(yù)計(jì)價(jià)格大概率可以實(shí)現(xiàn)順利傳導(dǎo)。2)積極拓展渠道：由于餐飲渠道壁壘較高，今年公司對(duì)餐飲渠道有所調(diào)整，新增啤酒經(jīng)銷商幫助切入餐飲渠道；傳統(tǒng)渠道方面，今年公司可控網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增長(zhǎng)較多，網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，綜合來(lái)看明年業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成的確定性較高。

新品市場(chǎng)接受度較好，建議密切關(guān)注推進(jìn)情況。

根據(jù)測(cè)算，我國(guó)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到300-500 億元，足以容納多場(chǎng)景、多樣化的產(chǎn)品。公司今年推出了5 度清爽系列、梅酒梅之美，正處于市場(chǎng)推廣階段，當(dāng)前清爽市場(chǎng)接受度較好，建議密切追蹤清爽的終端鋪貨情況，以及餐飲渠道的推進(jìn)情況。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：預(yù)調(diào)酒是食品飲料賽道中的優(yōu)質(zhì)賽道，百潤(rùn)作為行業(yè)龍頭，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。我們維持百潤(rùn)股份2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為8.06/10.93/14.74 億元，折合2021-2023 年EPS 分別為1.07/1.46/1.97 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023 年P(guān)E 分別為58x/43x/32x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)邊際競(jìng)爭(zhēng)激烈程度高于預(yù)期；原材料成本上漲高于預(yù)期。

顧家家居(603816)公司深度報(bào)告：志存高遠(yuǎn)＆精進(jìn)不休 乘風(fēng)破浪前路明

類別：公司 機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券股份有限公司 研究員：陳夢(mèng) 日期：2021-12-09

顧家家居:四十載產(chǎn)業(yè)深耕,全球化穩(wěn)步前行。顧家家居自1982 年成立以來(lái),其業(yè)務(wù)已由沙發(fā)產(chǎn)品逐步拓展至軟床、床墊、紅木家具、定制家具等品類。公司前瞻性地施行職業(yè)經(jīng)理人制度,先后從外界引入多名具有豐富家電、零售和家具等從業(yè)經(jīng)歷的學(xué)歷水平高且治理能力強(qiáng)的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì),助力公司快速發(fā)展。目前,公司擁有六大產(chǎn)品系列和能夠滿足不同消費(fèi)群體需求的品牌矩陣,全球化及全屋化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。

內(nèi)外銷需求景氣度持續(xù),中國(guó)市場(chǎng)更具潛力。(1)內(nèi)銷:我國(guó)軟體家具零售規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng),增速高于全球平均水平,據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù),2010-2020 年我國(guó)床墊/沙發(fā)零售額CAGR 分別為11.06%和7.37%,同期全球床墊/沙發(fā)零售額CAGR 分別為2.19%和1.28%。行業(yè)集中度上行,本土品牌競(jìng)爭(zhēng)力提升,Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示我國(guó)床墊CR8 由2011 年的7.07%增長(zhǎng)至2020 年的18.66%。受益于我國(guó)消費(fèi)升級(jí)、存量房翻新需求釋放以及“租房也要裝修”等新理念興起,我國(guó)軟體家具消費(fèi)與地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)度逐漸弱化,量?jī)r(jià)齊升助推行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。(2)外銷:中國(guó)為軟體家具出口大國(guó),出口至歐美地區(qū)占比高,2020 年5 月至2021 年5月美國(guó)地產(chǎn)銷售火熱,且批發(fā)商庫(kù)存處于相對(duì)低位,家具產(chǎn)品需求強(qiáng)勁。

管理能力優(yōu)異內(nèi)功深厚,渠道品牌產(chǎn)業(yè)鏈壁壘堅(jiān)固。公司先進(jìn)的職業(yè)經(jīng)理人制度及完善的人才培養(yǎng)體系和激勵(lì)機(jī)制,為公司持續(xù)深化自身各環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有效奠基。(1)渠道端:渠道數(shù)量領(lǐng)先運(yùn)營(yíng)能力靈活,區(qū)域零售中心及門店信息化建設(shè)為公司店效增長(zhǎng)提供充足動(dòng)能;(2)產(chǎn)品及品牌端:多品類布局且產(chǎn)品梯隊(duì)良好,公司大家居戰(zhàn)略推進(jìn)行業(yè)領(lǐng)先,量?jī)r(jià)齊升增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù);(3)產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)能布局:公司縱向全產(chǎn)業(yè)鏈布局,精進(jìn)生產(chǎn)制造效率降本增效。橫向全球產(chǎn)能建設(shè),助力公司提高交付效率,快速擴(kuò)張市場(chǎng)份額。

公司志存高遠(yuǎn),精進(jìn)不休,維持“買入”評(píng)級(jí)。我們持續(xù)看好顧家家居在優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下,通過(guò)不斷擴(kuò)大自身品類、優(yōu)化品牌矩陣及上下游產(chǎn)業(yè)鏈,提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),并有望在內(nèi)銷外銷市場(chǎng)加速搶占市場(chǎng)份額,穿越地產(chǎn)周期,再攀高峰。我們維持公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為16.86/21.06/25.76 億元, 對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.67/3.33/4.07 元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為25/20/17 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

龍佰集團(tuán)(002601)：年內(nèi)鈦白粉行業(yè)高景氣帶動(dòng)盈利增長(zhǎng) 新能源業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步深化

類別：公司 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：程磊 日期：2021-12-09

事件:公司發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告,2021年全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.77-57.22億元,同比 100%-150%。預(yù)計(jì)2021Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.46-18.91 億元,同比增長(zhǎng)120%-458%,環(huán)比變動(dòng)范圍為-47%至 35%。

2021 年下半年鈦白粉價(jià)格略有回落但全年行業(yè)毛利同比大增,全年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)疊加出口向好增厚公司盈利:根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì),2021 年金紅石型鈦白粉均價(jià)自年初16300 元/噸漲至最高點(diǎn)20525 元/噸,漲幅25.9%,后因下游薄利疊加行業(yè)傳統(tǒng)淡季價(jià)格有所回落,但原材料硫酸、鈦精礦回落幅度相對(duì)更大,從行業(yè)平均數(shù)據(jù)來(lái)看,2021 年至今硫酸法鈦白粉裝置稅后毛利為1635 元/噸,同比 169% , 四季度硫酸法鈦白粉裝置稅后毛利為1902 元/ 噸,yoy 1832.81%,qoq 52.75%;除硫酸法產(chǎn)品利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)貢獻(xiàn)外,年內(nèi)公司氯化法產(chǎn)能得到有效釋放,高附加值氯化法產(chǎn)品提升公司盈利能力。2021 年1-11月國(guó)內(nèi)鈦白粉總產(chǎn)量333 萬(wàn)噸,同比 13.5%;外需方面,1-10 月累計(jì)出口105.4萬(wàn)噸,同比 5.5%,10月出口量11.6萬(wàn)噸延續(xù)環(huán)比漲勢(shì),同環(huán)比分別 5%/ 7%,公司受益于行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)與外需旺盛。

磷酸鐵鋰、石墨負(fù)極項(xiàng)目再度擴(kuò)張,公司持續(xù)發(fā)力新能源領(lǐng)域:石墨負(fù)極材料因其較低的成本和優(yōu)異的綜合性能,在鋰離子電池領(lǐng)域的占比將逐年提升,近期公司發(fā)布公告,將投資35億元建設(shè)年產(chǎn)20 萬(wàn)噸鋰離子電池石墨負(fù)極材料生產(chǎn)線以及生產(chǎn)廠房、倉(cāng)庫(kù)等配套設(shè)施。公司另與南漳市政府簽署投資合同,累計(jì)投資20 億元,分兩期建成年產(chǎn)15 萬(wàn)噸電池級(jí)磷酸鐵鋰生產(chǎn)線,其中一期為新建15 萬(wàn)噸/年磷酸鐵工程,二期為延伸建設(shè)15 萬(wàn)噸年磷酸鐵鋰。2021 年磷酸鐵鋰電池迎來(lái)增長(zhǎng)大年,9月份產(chǎn)量9.54GWh,占比為60.8%,較8月56.9%提升3.9 個(gè)百分點(diǎn)。技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)磷酸鐵鋰電池循環(huán)性能、使用壽命、能量密度多重優(yōu)化,磷酸鐵鋰已成為動(dòng)力電池正極材料未來(lái)的發(fā)展方向,磷酸鐵作為磷酸鐵鋰前驅(qū)體,其需求將受到磷酸鐵鋰市場(chǎng)發(fā)展的拉動(dòng),公司以副產(chǎn)品硫酸亞鐵和氫氣、燒堿、雙氧水等為原材料制備磷酸鐵擁有較大成本優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)龍頭,傳統(tǒng)鈦白粉業(yè)務(wù)與新能源項(xiàng)目同時(shí)發(fā)力,未來(lái)同時(shí)享受業(yè)績(jī)高增與估值提升,預(yù)計(jì)公司2021-2023 年EPS分別為1.98/2.11/2.51 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為14/13/11 倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格下跌、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及新能源產(chǎn)業(yè)需求不及預(yù)期等。

恒星科技(002132)：定增項(xiàng)目助力產(chǎn)能擴(kuò)張 公司快速發(fā)展可期

類別：公司 機(jī)構(gòu)：華安證券股份有限公司 研究員：王洪巖 日期：2021-12-09

公司事件

近日公司發(fā)布定增公告，本次非公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格為4.40 元/股，發(fā)行股票數(shù)量為1.45 億股，募集資金總額6.38 億元，扣除發(fā)行相關(guān)費(fèi)用后募集資金凈額6.25 億元，擬用于鍍鋅鋼絲及鋼絞線改擴(kuò)建項(xiàng)目、預(yù)應(yīng)力鋼絞線改擴(kuò)建項(xiàng)目和年產(chǎn)20 萬(wàn)噸預(yù)應(yīng)力鋼絞線項(xiàng)目等。

溢價(jià)完成非公開(kāi)發(fā)行，彰顯市場(chǎng)對(duì)公司快速成長(zhǎng)信心截至2021 年11 月24 日，公司的認(rèn)購(gòu)資金專用賬戶已實(shí)際收到6.38億元，滿額完成定增項(xiàng)目募集資金。本次發(fā)行價(jià)格為4.40 元/股，相當(dāng)于本次發(fā)行底價(jià)4.24 元/股的103.77%，此次最終獲配發(fā)行對(duì)象16 名，包括西藏瑞華資本、諾德基金、國(guó)泰基金和迎水投資等優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)參投。

本次定增溢價(jià)發(fā)行以及較高的機(jī)構(gòu)參與度充分彰顯市場(chǎng)對(duì)于公司未來(lái)快速發(fā)展的信心。

產(chǎn)能擴(kuò)張夯實(shí)龍頭地位，提質(zhì)增效助力盈利水平提升公司是國(guó)內(nèi)金屬制品領(lǐng)域的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，不僅產(chǎn)業(yè)鏈布局相對(duì)完善，而且是鍍鋅鋼絲和鋼絞線細(xì)分行業(yè)的龍頭廠商。目前公司擁有10 萬(wàn)噸鍍鋅鋼絲及鋼絞線和10 萬(wàn)噸預(yù)應(yīng)力鋼絞線的生產(chǎn)能力。本次定增項(xiàng)目將助力公司推進(jìn)改擴(kuò)建項(xiàng)目以及新建項(xiàng)目的實(shí)施，進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品鍍鋅鋼絲和鋼絞線產(chǎn)能規(guī)模和提高生產(chǎn)效率，有利于提高公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，公司的整體盈利水平有望繼續(xù)提升。

金剛線產(chǎn)能擴(kuò)張加碼 有機(jī)硅投產(chǎn)在即，看好公司未來(lái)發(fā)展公司加快金剛線產(chǎn)能擴(kuò)張以及推進(jìn)有機(jī)硅項(xiàng)目投產(chǎn)，公司明年業(yè)績(jī)具備高增長(zhǎng)潛力：①金剛線項(xiàng)目：公司目前擁有100 萬(wàn)公里的月生產(chǎn)能力，并且積極推進(jìn)“年產(chǎn)1000 萬(wàn)公里超精細(xì)金剛線改擴(kuò)建項(xiàng)目”和“年產(chǎn)3000 萬(wàn)公里超精細(xì)金剛線項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)公司2022 年計(jì)劃產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)3000萬(wàn)公里(改擴(kuò)建項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，同時(shí)投產(chǎn)40-50%的3000 萬(wàn)公里金剛線項(xiàng)目)。明年產(chǎn)能順利釋放后，公司金剛線產(chǎn)能規(guī)模將穩(wěn)定居于行業(yè)前列。②有機(jī)硅項(xiàng)目：公司年產(chǎn)12 萬(wàn)噸有機(jī)硅項(xiàng)目已完成現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收，本月待備案通過(guò)后即可投料試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年能夠釋放70-80%產(chǎn)能，大幅增厚公司利潤(rùn)。

投資建議

公司是金屬制品領(lǐng)域?qū)I(yè)制造商，目前公司的傳統(tǒng)金屬制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，金剛線產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)以及有機(jī)硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。定增項(xiàng)目落地有望支撐公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.2/72.4/89.3 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7/9.4/12.3 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為50/9/7 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期等。

三祥新材(603663)：電熔鋯隱形冠軍 攜手寧德開(kāi)辟新時(shí)代

類別：公司 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：楊件/王欽揚(yáng) 日期：2021-12-10

投資要點(diǎn)

專注于拓展鋯系產(chǎn)品的老牌公司：三祥新材股份有限公司是一家專注于鋯系制品、鑄改新材料，新涉足鎂鋁合金等工業(yè)新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司正式成立于1991 年；2018 年公司通過(guò)收購(gòu)遼寧華鋯，步入海綿鋯領(lǐng)域；2020 年，通過(guò)控股遼寧華祥，進(jìn)入化學(xué)鋯領(lǐng)域。2021年上半年，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.37%，毛利率27.91%。

鋯行業(yè)：進(jìn)口依賴度高，供需不均價(jià)格上漲。根據(jù)USGS 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球鋯礦儲(chǔ)量約6400 萬(wàn)噸，主要分布在澳大利亞(67.2%)和南非(10.5%)，我國(guó)儲(chǔ)量占比僅為0.79%；我國(guó)產(chǎn)量?jī)H為14 萬(wàn)噸，約占總供應(yīng)量10%。根據(jù)USGS，2020 年我國(guó)鋯礦需求量約121 萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量?jī)H14 萬(wàn)噸，需求缺口高達(dá)106.5 萬(wàn)噸。2021 年6 月RBM 公司宣布停產(chǎn)后，鋯英砂價(jià)格大幅上漲，2021 年6 月至10 月漲幅約40%；鋯系產(chǎn)品中，海綿鋯、氧化鋯價(jià)格均出現(xiàn)不同程度上漲。

多點(diǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)花，著力高端新型鋯制品。截至2021 年6 月30 日，電熔氧化鋯年產(chǎn)能為2.6 萬(wàn)噸，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。2021 年上半年，工業(yè)級(jí)海綿鋯一期規(guī)劃年產(chǎn)能3,000 噸，已開(kāi)始逐步投產(chǎn)；納米氧化鋯一期1000噸項(xiàng)目已于2021 年1 月投產(chǎn)；氧氯化鋯一期2 萬(wàn)噸項(xiàng)目正進(jìn)行設(shè)備全面調(diào)試階段，調(diào)試結(jié)束即可按計(jì)劃投產(chǎn)。公司已在鋯系制品上形成良好的協(xié)同關(guān)系，形成了以電熔氧化鋯和化學(xué)鋯為中心的兩條產(chǎn)業(yè)鏈；電力自供且單耗降低使得三祥新材具有優(yōu)于行業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)；公司經(jīng)過(guò)30多年深耕，技術(shù)研發(fā)實(shí)力不斷增強(qiáng)。

聯(lián)手寧德時(shí)代，引領(lǐng)鎂鋁合金輕量化浪潮。2020 年8 月，三祥新材擬與寧德時(shí)代、萬(wàn)順集團(tuán)、雋達(dá)投資、銀泰投資共同投資鎂鋁合金項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能5 萬(wàn)噸，項(xiàng)目總投資8 億元。前期布局鎂合金建筑模板領(lǐng)域，同時(shí)推廣鎂合金動(dòng)力電池包外殼，有望于 2021 年底投產(chǎn)試運(yùn)行。

建筑模板與動(dòng)力電池包外殼用鎂前景廣闊，鋁合金為當(dāng)前主流材料，鎂合金密度遠(yuǎn)低于鋁合金，鎂鋁合金為優(yōu)質(zhì)新材料，助力汽車輕量化；并彌補(bǔ)其不耐堿性腐蝕的缺點(diǎn)，逐漸代替鋁合金，建筑模板領(lǐng)域前景廣闊。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，2021-2023 年，公司營(yíng)收分別為10.00/14.50/19.00 億元，增速分別為36.4%/45.0%/31.0%。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利分別為0.93/1.83/2.64 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為43.7%/96.8%/44.0%；對(duì)應(yīng)PE 分別為49x/25x/17x，估值低于可比公司估值。考慮公司所處新材料行業(yè)需求增長(zhǎng)，公司鋯系產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，與寧德時(shí)代共同投資的鎂鋁合金項(xiàng)目有望于年底建成投產(chǎn)，盈利有望增加，故首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

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