家電行業供給端、需求端利好頻出，行業將迎來估值修復

2021 年，我國家電市場全面復蘇，零售規模達到 8811 億元，同比增長 5.7%，整體基本恢復至疫情前的水平。自2022Q2開始原材料價格從高位回落，家電行業毛利率獲得持續改善。受國家政策鼓勵，綠色智能家電下鄉、以舊換新開啟，我國家電市場規模有望進一步提升。國內防疫政策趨向寬松化，有望帶動線下消費場景復蘇，驅動家電行業線下銷售額回溫。金融支持地產行業利好政策頻出，有望帶領地產上下游板塊估值快速修復，公司作為行業龍頭，業績持續高速增長，有望率先迎來估值修復。

海爾堅持自主創牌布局全球，競爭力足、成長空間廣闊

不同于同行業競爭對手大多選擇代工貼牌的方式出海，海爾智家經過35年的堅持，通過收購創牌的方式完成全球化。公司2021年海外營業收入1147.26億元占比首次超過國內市場。公司7大自主品牌覆蓋面廣，未來在海外發達國家市場占有率有望進一步提升，全球化布局領先地位短時間內難以被超越。隨著公司對新興市場的布局快速落地，仰仗品牌優勢，有望快速占領新興市場份額，營業收入將進入加速上升期。

數字化改革、技術創新、高端化布局，助力公司業績高速增長

根據最新數據顯示，2022年1-8月公司在家電行業市場占有率為27.1%保持行業絕對領先地位，超過第二名一倍之多。公司在冰箱、洗衣機領域市場占有率常年保持行業第一，目前在高端化戰略的引導下，在此前略有短板的空調和廚電板塊市場占有率也在不斷提升。這與公司堅持技術創新，在多個品類開發出解決客戶痛點，滿足客戶需求的產品密切相關。除此之外，公司毛利率穩定，費用率持續優化但與行業領先企業仍有一定差距，未來改善空間大，隨著費率的優化，凈利率將進一步提升。

盈利預測與估值

預計海爾智家2022-2024年每股收益(EPS)分別為1.85元、2.31元、2.73元，未來三年歸母凈利潤將保持25.35%的復合增長率。絕對估值模型下，對應每股合理內在價值為31.14元。相對估值模型下：目前行業2022年加權平均PE為19.83倍；考慮公司的規模和未來業績增長情況，給予公司2022年14-18.5倍PE，對應每股合理估值區間在25.9-34.22元之間。

投資風險提示

疫情防控不及預期；匯率波動風險；原材料價格持續波動；終端需求不及預期風險。

核心業績數據及預測

一、 家用電器行業分析

從宏觀層面上看，我國經濟穩定發展，小康社會的全面建成，居民可支配收入逐年增長，是家電行業持續發展的動力。我國居民人均可支配收入從2017年25974元/人到2021年35128元/人，年化復合增長率高達7.5%。隨著我國產業結構和消費結構的快速升級，人民生活水平的提高，家電行業將迎來新一輪的經濟增長點。從微觀層面來看，家用電器早已走入千家萬戶成為我們生活中必不可缺的一部分，家電產品的更新迭代向智能家居、綠色家居的發展趨勢提高了人民生活的幸福感。影響家電行業發展的主要因素包括竣工的景氣周期、出口預期和線上電商渠道的崛起，目前，我國家電行業的發展還是處于優勢地位。

1．我國家電行業競爭激烈，市場需求量趨于穩定

近年來隨著家電零售市場銷售額增速的回落、下滑，大多數家電企業的增長也隨之進入瓶頸期。據中國家電電器研究院、全國家用電器工業信息中心統計，我國家電市場每年總零售額一直未突破9000億元大關。家電行業產業集中，在我國逐步形成了以格力、美的、海爾為代表的家電產業集團，產業集團涉獵的家電產品比較廣泛，品牌效應大，家電產品的集團化模式很容易培養企業的忠實客戶。另外家電產品品種多，產品同質性強，數量大并且更新換代快，這要求家電企業必須重視創新能力，不斷地推陳出新才能快速占領市場份額，否則就容易在競爭中失去優勢地位。

2．家電行業受疫情沖擊，國家出臺相關政策支持行業發展

2020年新冠肺炎疫情的爆發對家電行業造成較大的沖擊。相關數據顯示，2020年我國家電市場零售額8333億元，同比下降6.5%。2021 年，我國家電市場全面復蘇，零售規模達到 8811 億元，同比增長 5.7%，整體基本恢復至疫情前的水平。家電行業是我國國民經濟重要的支柱性產業，行業發展歷程中得到了國家政策的全方位支持。我國政府在“十一五”規劃中指出在經濟全球化的背景下保證家電行業的可持續發展；在“十二五”規劃中指出未來十年我國將由家電大國成為家電強國；在“十三五”規劃中指出加快轉變經濟發展方式要求電器工業實現產業結構調整；在“十四五”規劃中指出創新是家電行業的首要任務，將應用感應控制、語音控制、遠程控制等技術手段，發展智能家電、智能照明、智能安防監控、智能音箱、新型穿戴設備、服務機器人等。

3．龍頭家電品牌影響力持續攀升，線上線下市場齊發展

全國家用電器工業信息中心數據顯示，消費者對傳統大家電品牌偏好度上升。2021年，我國家電前四品類市場集中度整體較高。從線上市場上來看，前四品類中，空調、洗衣機品牌集中度均超過80%，電視線上市場集中度略低為62.4%；從線下市場上來看，前四品類集中度均高于78%，空調線下市場集中度高達93%。

在銷售方式上，線上線下結合是家用電器領域的銷售方向，隨著互聯網和電商的發展，線上市場規模持續擴大。據中國家電電器研究院、全國家用電器工業信息中心統計，2021年中國家電線上零售額4663億元，同比增長11.05%，中國線上渠道家電零售額再次超過線下。線上線下市場規模增速均由負轉正，而且在疫情持續深入影響下，2021 年我國線上渠道零售額占比 52.9%，連續兩年占比超過 50%。

4．家電行業未來發展方向

(1)關注下沉市場

受國家政策鼓勵，綠色智能家電下鄉開啟，下沉市場擁有巨大潛力。據中國家電電器研究院、全國家用電器工業信息中心統計三線以下城市、縣鎮與農村地區的人口占我國總人口的 70%。這部分下沉市場2021 年的家電市場規模達到 2775 億元，占比為 31.5%，同比增長 8.9%，增幅遠高于整體市場，是家電市場最關鍵的增長區域。普及型家電產品依然是下沉市場的銷售主力，農村居民每百戶主要家電產品的擁有量與城市居民擁有量有著較大差距。例如空調的城市百戶擁有量為 150 臺，而在農村這個數量只有 74 臺，約為城市擁有量的一半。除此之外，農村的廚房電器、環境家電和個護家電的滲透率更低。隨著農村居民消費能力不斷提升、網絡與物流基礎設施逐漸完善、城鄉家電消費觀念迅速融合，下沉市場已成為我國人口基數最大、面積最大、潛力最大的家電消費市場。2022 年 3 月 5 日，李克強總理在政府工作報告中倡議地方政府開展綠色智能家電下鄉和以舊換新，這一定會推動家電下沉市場的進一步增長。

(2)全球化

疫情反復之下,全球供應鏈正在加速調整和重塑中，我國家電市場呈現“內冷外熱”趨勢，國內家電行業企業競爭激烈，出口市場增速表現亮眼。中國作為全球家電產業的制造中心,家電企業正在加速出海,通過本土化運營,深度融入全球供應鏈體系,抓住不同國家的市場機會,獲取新增量。用更深入的全球化來抵抗市場的不確定性。根據海關總署數據顯示，2022年1-9月我國家用電器出口量及金額分別達259004萬臺、4332.19億元。

(3)智能化

隨著互聯網的發展，“萬物互聯”的理念逐漸成為了發展趨勢，年輕消費者對家電提出了新的需求，家電智能化是未來主要的發展趨勢，如今無論是小家電還是大型家電都在向智能化轉型，家電生產企業必須不斷提高自己的科研能力，針對消費者的需求，生產更加智能更加人性化的產品。在家電的選擇方面，性價比、品牌、能耗等因素是消費者考慮的主要因素，而且家用電器一般體積都比較大，占用的空間多，消費者在購買時也會著重考慮家電產品的外形。因此家電企業在新產品開發時應該考慮智能、節能、簡約、個性化等因素。

(4)高端化

據2021中國家電行業市場報告顯示，品質好貨成為家電市場主流，人們對家電需求從滿足基本功能的“溫飽型”轉向“品質型”。多元化需求催生新興家電。游戲電視零售額同比增長超過600%、干衣機零售額同比增長124%，集成灶零售額同比增長41%；疫情持續帶火健康家電，吸塵、洗地、拖地三功能合一的洗地機零售額同比增長348%，主打“少油更健康”理念的空氣炸鍋，在京東的零售量同比增長高達152%。品質家電備受青睞，新興家電持續熱銷。傳統家電中，變頻空調、多門冰箱、大容量洗烘一體洗衣機、大風力吸油煙機等更大尺寸、更大容量、更高品質的產品受到青睞。新興家電中，新風空調、分區洗衣機、干衣機、凈熱水一體機、多功能破壁機、空氣炸鍋、集成灶、洗地機、美容儀、寵物電器等需求更加細分、品質改善型產品持續熱銷。家電前四品類的銷售均價漲幅均超過14%，電視銷售均價漲幅高達39.2%。

二、 海爾智家競爭優勢分析

1. 堅持自主創牌、全球化布局進入收獲季

(1)海爾智家全球化之路

不同于同行業競爭對手大多選擇代工貼牌的方式出海，海爾智家經過35年的堅持，通過收購創牌的方式完成全球化布局。公司全球化的路徑清晰：引進技術(1985)→出口創收(1990) →成立合資公司(1993)→ 海外建廠(1999) → 海外收購(2011)。

1985年，海爾斥巨資引進德國利渤海爾電冰箱生產關鍵設備和全套技術。

1990年，公司開始將產品出口海外，遠銷東南亞、中東、港澳等二十多個國家和地區。

1991年，海爾成為我國第一家進入美國UL名錄的中國企業，獲得加拿大CSA、德國VDE認證。

1992年，公司成為國內首家通過ISO9001國際質量標準認證的家電企業。

1993年，海爾集團與三菱重工成立合資公司三菱重工海爾，是三菱重工最大的中央空調生產基地。

1998年，公司實現“國內生產國內銷售1/3，國內生產國外銷售1/3，海外生產海外銷售1/3”的全球化戰略目標。

1999年，海爾在美國南卡州建立第一個海外工業園。

2000年，海爾新增5個海外工廠建設成功，順利投入生產。

2001年，海爾在巴基斯坦建立全球第二個海外工業園，在意大利收購邁尼蓋蒂冰箱廠。

2002年，海爾集團與三洋電機合資成立“三洋海爾株式會社”。

2007年，海爾收購印度冰箱廠并在印度建廠。

2015年，青島海爾從集團收購三洋電機在日本和東南亞的白電業務。

2016年，青島海爾以55.8億美元收購GE白電。

2018年，青島海爾從集團收購新西蘭國寶級家電斐雪派克。

2019年，青島海爾以4.75億歐元收購意大利Candy公司。

(2)多品牌、多層次進入海外主要發達國家市場

目前海爾智家已完成在境外市場上多品牌、多層次的布局，且100%為自主品牌。公司在全球擁有“Haier 、 卡 薩 帝 、 Leader 、 GE Appliances 、Fisher&Paykel、 AQUA、 Candy”七大自主品牌。每個品牌都擁有豐富的產品系列以滿足不同層次的消費者的需求。

除了在各大主流市場的7大品牌之外，海爾智家在全球已有33個工業園，133個制造中心，其中54個分布海外，全球化布局名副其實。在研發上，同樣以全球為范圍，布局“10 N”研發體系，即分布世界主流區域的10個研發中心與N個研發力量。在營銷上，是全球108個營銷中心展開和鏈接的143330個營銷網絡，使得海爾智家的產品可以遍布世界160個國家和地區，服務超過10億的用戶群體。海爾智家在海外傾力建立的7*24小時服務體系，以全球7200個服務中心，15000多名工程師的配合，覆蓋服務全球大部分的區域和國家。

(3)全球主要市場占有率名列前茅，海外營收高速增長

根據歐睿數據統計，2021年公司在全球主要區域大家電市場(零售量)份額如下：在亞洲市場零售量排名第一，市場份額20.4%；在美洲排名第二，市場份額15.1%；在澳大利亞及新西蘭排名第二，市場份額11.6%；在中東及非洲排名第三，市場份額7.4%；在歐洲排名第四，市場份額8.1%。2021 年海爾智家境外業務營收 1147.26 億元，同比增加13.2%，首次超過境內營收占比達50.6%。

2. 公司保持高增長，全線產品市場占有率提升

(1)各產品品類、各銷售區域營收均高速增長

從收入品類構成看，2021年電冰箱營收占比最高，空調、水家電增速較快。

冰箱：2021年品類營收達715.7億元( 16.3%)，占公司營收比例31.5%。公司是行業中第一家推出與櫥柜零距離嵌入的冰箱產品，引領家電家居融合趨勢。

洗衣機：2021年品類營收547.6億元( 13.0%)，占公司營收比例24.1%。公司首創洗 干一體機新品類—卡薩帝中子和美系列，強化干衣機業務的發展。

空調：2021年品類營收375.3億元( 25.1%)，占公司營收比例16.5%。產業堅持智慧、健康的產品主線實現中高端突破，市場端通過零售轉型、網絡拓展持續提升業務競爭力。

廚電：2021年品類營收352.4億元( 12.4%)，占公司營收比例15.5%。公司堅持卡薩帝高端戰略與三翼鳥廚房場景模式實現差異化競爭。其中卡薩帝廚電收入增長95.1%。2021年洗碗機收入增長90%，其中卡薩帝洗碗機收入增長137.9%。

水家電：2021年品類營收124.7億元( 26.5%)，占公司營收比例5.5%。公司持續進行技術創新、渠道創新，其中燃氣熱水器收入增長51%。

從業務分部看，2021年中國智慧家電業務營收1118.51億( 22.2%)，2021年海外營收1147.26億( 13.0%)。

從中國區域看，2021 年中國智慧家庭業務收入實現 1118.51 億元，較 2020 年增長 22.2%；經營利潤 74.56 億元，較 2020 年增長 27.5%。業務增長緣于公司在國內市場進一步擴大競爭優勢，各品類份額持續提升；卡薩帝銷售額持續高增長，卡薩帝 2021 年收入較 2020 年增長超過 40%；通過觸點網絡布局、數字化平臺與運營體系建設提升終端獲客能力與轉化效率。

海外分區域看，公司在北美市場營收702.8億元，同比增長10.3%，創歷史性最好記錄；歐洲市場實現收入197.37億元，同比增長19.5%；澳新市場通過產品高端化與渠道網絡的深化布局實現收入70.12億元，同比增長17.3%；南亞市場實現收入71.38億元，同比增長30.5%；東南亞市場實現收入47.4億元，同比增長15.0%；日本市場實現收入34.91億元，同比下降3.4%，剔除匯率影響收入增長6.3%。海外收入端表現良好，主要得益于公司依托全球品牌矩陣、精細化本土運營，以及全球資源協同的貢獻。

(2)冰箱、洗衣機業務絕對第一，其他品類市場占有率全面提升

根據中怡康數據顯示，2022年1-8月，行業TOP3品牌整體份額兩升一降。具體來看，海爾智家份額為27.6%，同比增加2.3pct；美的份額為13%，同比減少0.8pct；格力份額為9.1%，同比增加0.3pct。

海爾智家的冰箱、洗衣機業務絕對第一，市場占有率持續提升。冰箱銷售額市場占有率從 2015年的 27%左右提升至 2022 年的 44.1%，同比增長2.4pct；洗衣機從26%左右提升至 2022年的 46.8%，同比增長2.9pct；絕對引領行業。根據中怡康數據可以看出，各品牌在細分品類上地位穩固，海爾智家在冰箱、洗衣機領域仍是毫無懸念的第一。空調市場“三分天下”格局穩定，從份額排名來看，格力穩居第一，美的緊隨其后，海爾智家位列第三；從份額增長來看，海爾智家同比 2.3pct，是TOP3中唯一正增長的。

(3)卡薩帝營收增速提升，成為國產高端第一品牌

在消費升級的大背景下，卡薩帝憑借產品、渠道、營銷上的多重優勢厚積薄發，2021 年營業收入增至 129 億元，2017-2021 年營業收入復合年均增長率為 34%。根據公司2021 年年報，1 萬元以上的冰箱、洗衣機和 1.5 萬元以上的空調市場中，卡薩帝份額分別達 36.2%、73.9%、30.3%，高端市場擁有絕對優勢。

3. 毛利率穩定，費用率持續優化

2022Q3，公司實現凈利潤 117.11億元，同比增長 16.37%；實現歸母凈利潤 116.66 億元，同比增長 17.42%。

(1)在競爭對手格力和美的近年來銷售毛利率持續下行的情況下，海爾的銷售毛利率一直穩定在30%。2022Q3公司毛利率30.49%，同比提升0.28pct。毛利率提升主要是通過提升高端銷售額占比、優化產品結構，供應鏈的數字化變革提升運營效率等措施消化成本壓力，以及處置低毛利業務所致。

(2)公司的銷售費用率和管理費用率一直比主要競爭對手(格力、美的)高，隨著公司數字化的轉型仍有很大的提升空間。我們可以看到近年來，海爾的銷售費用率與管理費用率下行趨勢明顯。公司2022Q3銷售費用率為 14.88%，管理費用率為 4.18%；同比下降0.48pct，0.27pct。費用效率優化主要得益于在中國市場持續推進數字化轉型，優化組織運營效率與費用投放效率；海外市場規模快速增長以及運營效率提升。

(3)公司2022Q3財務費用率為 -0.34%，較 2021 年優化 0.52pct，并實現財務費用率首次由正轉負。主要為公司可轉換債券轉股、償還借款及置換高利率借款，實現利息費用下降、資金管理效率提升。

三、 業績預測&估值分析

1. 業績預測

分產品：公司在冰箱、洗衣機市場一直保持行業領先地位，品牌底蘊深厚，多項技術引領行業，有望在量價齊升的基礎上保持高速增長。公司近年來在洗衣機品類衍生出的成長品類(干衣機、洗烘一體機等)增速快，依托品牌力將成為業績新的增長點。預計公司 22-24 年冰箱營業收入增速為 14.5%、 12.1%、 11.0%，洗衣機營業收入增速為 11.5%、 9.4%、 8.6%。考慮到原材料價格目前已經從高位回落，我們估計在這兩個品類上毛利率將小幅上升。

公司在空調市場，堅持智慧、健康的產品主線，為用戶打造最佳的空氣解決方案，堅持高效零售模式和中高端突破路線的戰略方針下，營收增速將進一步加速。在渠道數字化轉型和新零售的背景下，公司能進一步強化用戶覆蓋能力和體驗升級，未來渠道改革紅利將逐步釋放。預計22-24 年空調營業收入增速為 15.8%、 13.5%、 11.3%。毛利率方面，之前受各大品牌價格戰搶占市場份額拖累，目前原材料價格有所回落，預計公司空調高端化穩步推進，疊加行業價格已經回歸良性競爭，預計毛利率穩步回升。

公司在廚電業務板塊上堅持卡薩帝高端戰略，不斷上市引領市場類型的產品；通過三翼鳥廚房場景方案的前端企劃、市場終端的展示與體驗，實現差異化競爭；推進在家居建材市場等前置渠道的場景觸點全域覆蓋，更好獲取用戶流量。公司海外收購品牌的廚電技術強勁(尤其是 GEA 和 FPA)，未來將持續賦能國內高端產品，相對目前較低的定價能得到顯著的提升。因此廚電板塊將成為重要增長引擎，毛利率亦將改善。預計 22-24 年廚衛電器營業收入增速為 12.5%、 12.5%、 11.5%。

公司在水家電方面不斷的技術創新，渠道創新，解決客戶痛點，滿足客戶需求。預計公司在水家電品類的領先地位短期內難以被超越，公司的市場份額將進一步大幅提高，持續領跑行業。預計 22-24 年水家電營業收入增速為 24.0%、 22.0%、 20.0%，毛利率亦將小幅提升。

公司在家裝品部市場，雖然目前整體毛利率不高， 但該服務主要針對社區換新用戶，推進服務量子小店建設，通過窗簾拆洗、水電維修等社區服務痛點切入，實現家電服務到用戶家生活場景服務的轉型，積淀用戶口碑、增加用戶黏性，以此為基礎開展廚房局部改造、家電以舊換新等業務。隨著觸點網絡體系的升級與拓展，預計22-24年家裝品部營業收入增速為 8.5%、 12%、 15%，毛利率保持小幅波動不變。

費用端看，公司依靠數字化經營轉型、組織架構改革以及銷售渠道改革降費提效將持續進行，逐漸趨于行業領先水平。除此之外，公司前期在海外渠道鋪設逐漸進入收獲期，費用將平穩優化。因此我們預測 2022-2024 年銷售費用率分別為 14.88%、14.3%、13.7%。管理費用率隨著公司“人單合一”戰略的持續落地，制造端數字化程度不斷提升，有望持續降低。我們預測 2022-2024 年管理費用率分別為4.18%、4.0%、3.9%。研發投入方面，公司堅持高端化路線，在自主創新方面一直處于行業領先地位。公司近年在產品升級、智能化上投入不斷加大，因此我們預測研發費用率將會進一步提升，預計 2022-2024 年研發費用率分別為 4.03%、4.5%、4.9%。

我們預計公司作為家電行業龍頭企業，將受益于行業整體復蘇趨勢率先。公司引領行業的產品矩陣，能夠滿足不同層次消費者的多元化需求；強大的線下銷售渠道以及持續增長的線上銷售渠道，隨著國內外疫情逐步好轉，線下銷售逐步恢復，也將為公司業績帶來良好支撐。我們預計公司2022-2024年營業收入為2578.56、2896.89、3227.5億元，同比增長13.8%、12.3%、11.4%，凈利潤分別為176.42、221.20、263.01億元，對應EPS分別為每股1.85、2.31、2.75元，當前股價對應PE分別為13.02、10.38、8.73倍。

2. 估值分析(1) PE&PEG估值分析

對比PE(TTM)估值標準差，11月18日公司PE(TTM)為15.39，PE近三年平均值為21.06，目前公司PE處于低位震蕩運行。

對比申萬二級行業均值及中位數，以及家電行業相關可比公司，同時綜合考慮公司規模及主營業務范圍等因素，選取美的、格力作為可比公司。我們可以看出家電龍頭企業在家電行業PE水平處于行業最低水平，這可能是由于龍頭公司的市值規模往往都已經很大，對資金的消耗過多難以支撐高估值；其次，龍頭公司由于市占率已經比較高，要在此基礎上再獲得超越行業平均的成長性其實很困難，因此難以獲得成長溢價。目前可比公司格力、美的2022年PE分別為6.90、10.93倍，均低于行業平均水平及行業中位數，家電龍頭企業估值目前處于低位運行。申萬二級行業家電板塊2022年東財Choice一致預期估值加權平均值為19.83倍、估值中位數為17.83倍，高于公司估值水平。申萬二級板塊內公司主業差異性較大，板塊內各家公司估值水平差異性較大，行業估值中位數估值及行業估值加權平均數能更好反應行業龍頭公司估值水平回歸趨勢。考慮到海爾智家在家電行業的品牌優勢、前瞻性全球化及高端市場布局為公司未來業績高速增長增加確定性，未來公司估值水平接近板塊整體估值加權平均水平較為合理，因此參考申萬二級行業家電板塊2022年行業PE估值加權平均數，給予公司2022年PE估值14-18.5倍，對應目標價25.9-34.23元，對應當前股價7.92%-42.6%的上漲空間。

我們預計公司2022-2024年對應的PE分別為14.96、12.88、11.25，EPS分別為每股1.85、2.31、2.75元，對應2022-2024年PEG分別為0.6、0.68、0.75。從絕對數上看，預測期各年 PEG 均小于 1，公司股價存在明顯的低估；從參考可比公司來看，美的2022預測PEG為0.93、 格力2022預測PEG為0.64。行業龍頭企業2022 年預測 PEG 均低于 1，龍頭企業估值水平目前偏低。

(2) DCF估值分析

我們同時采用 DCF 模型對公司進行估值，相關主要假設如下：

(1).無風險利率 Rf：以十年期國債收益率為基準，預計為 3.25%；

(2).股權市場風險溢價：根據TUSHARE數據測算截止2022年10月31日，滬深300股權市場風險溢價為 7.06%，結合當前市場環境我們預計未來滬深300股權市場風險溢價為6.85%；

(3). Beta：通過近三年數據回歸測算公司個股 Beta 值為 1.17；

(4).債務資本成本 Kd：以人民銀行最新公布的 5 年期以上 LPR 為基準，結合公司自身情況，預計為 4.58%；

(5).永續增長率 g：以公司基本情況為基準，結合我國 GDP 增速，預計為 2.0%；

(6).公司快速增長期假設為 2022-2027 年，維持 6 年，之后進入永續增長階段。基于以上假設，我們測算得到 WACC 為 7.2%，對應預測各年 FCFF 后，進而得出公司整體估值為 2941.28億元，對應股價為 31.14元/股，該測算價格落于前述 PE 估值模型的合理股價區間內(25.9-34.23元/股)。

四、公司未來六個月內投資建議1.公司股價催化劑分析

原材料價格回落，有望持續提升家電企業盈利能力。截至2022年10月底，LME銅現貨結算價為7634美元/噸，同比下滑24.20%;LME鋁現貨結算價為2212美元/噸，同比下滑22.73%;中國塑料城價格指數884.55，同比下滑18.05%,冷軋普通薄板1mm現貨價為4682元/噸，同比下滑22.85%。白電生產規模效應強，原材料成本占總成本的 80%以上，隨著原材料價格從高位回落，有望持續提升家電企業盈利能力。

國內防疫政策趨向寬松化，有望帶動線下消費場景復蘇，家電行業線下銷售額有望提升。11月10日，中央政治局常委會會議聽取新冠肺炎疫情防控工作匯報，要求做好精準防控，最大限度地減少疫情對經濟社會發展的影響，糾正“一刀切”、“層層加碼”等做法。次日，衛健委發布通知，及時準確判定密接，不再判定次密接。并且國務院對密切接觸者，將“7 3”管理措施調整為“5 3”。上述防疫政策的精準化，有望帶動線下消費場景復蘇，驅動家電行業線下銷售額回溫。

金融支持地產16條措施的出臺，有望帶領地產板塊上下游行業的估值修復。近期金融支持地產融資政策頻出，政策力度提升明顯且落地迅速，市場對政策反應積極，有效穩定投資者對地產信用以及銀行資產質量的預期，并為銀行業推進寬信用打開展業空間。家電板塊作為與地產強相關板塊，地產鏈質量的修復在即，市場風險預期好轉，家電市場需求有望得到提振。

海爾智家作為家電板塊數字化改革的領頭羊，受益于前瞻性全球化和高端市場布局，公司業績逆勢高速增長，有望率先獲得估值修復。根據最新數據顯示，2022年1-8月公司在家電行業市場占有率為27.1%保持行業絕對領先地位，超過第二名一倍之多。公司在冰箱、洗衣機領域市場占有率常年保持行業第一，目前在高端化戰略的引導下，在此前略有短板的空調和廚電板塊市場占有率也在不斷提升。公司2021年海外營業收入1147.26億元占比首次超過國內市場。未來在海外發達國家市場占有率有望進一步提升，全球化布局領先地位短時間內難以被超越。隨著公司對新興市場的布局快速落地，仰仗品牌優勢，有望快速占領新興市場份額，營業收入進入加速上升期。海爾智家將“用戶”置于中心的數字化改革，隨之帶來的還有流程優化和效率提升。在精益制造平臺上，公司專注于使用數字化手段提升智能制造、采購、供應鏈、物流等環節的效率，園區物流效率提升30%。在數字化研發平臺上，公司全球新品設計周期縮短30%，第三季度設計成本優化超過0.9%。除了降本增效，數字化變革更對行業的商業模式進行價值重塑。公司的場景品牌三翼鳥，能夠潛移默化的影響消費者的購物模式，隨著家電購買從“件”向“套”轉變、客單價將大幅提升和用戶粘性也會隨之增加。

2.公司六個月內目標價格&投資評級

根據合理估值、股價催化劑給出六個月內的目標價27.68元/股，以及對應 2022年 PE:14.96/PB:2.83/PS:1.01。當前股價較六個月內的目標價折價 14.74%。

根據公司業績預測、合理估值水平、六個月內的目標價、基準指數的波動預期，我們給予公司“推薦(首次)”的投資評級。

五、投資風險提示

1) 疫情防控不及預期風險。2022 年，國內疫情反復發作，國外疫情形勢整體依然嚴峻。從銷售端來看，海內外疫情形勢影響消費者消費信心從而減少可選產品消費。從生產端來看，若疫情反復，工廠所在國家疫情防控不力將一定程度上影響公司生產。

2) 匯率波動風險。由于公司海外營業收入占比持續提升，目前已經超過一半，匯率波動會導致企業面臨較大的匯兌風險。

3) 原材料價格上漲風險。白電生產規模效應強，原材料成本占總成本的 80%以上，若原材料價格后續上漲，公司的毛利率將受到擠壓。

4)終端需求不及預期風險。2022年以來全球市場加息，居民儲蓄意愿加強，耐用消費品消費總體較為疲軟，目前仍處于恢復通道；此外，耐用消費品更換周期本身就具有較大彈性。

法律聲明及風險提示

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