4月11日，李曉明控股、已進(jìn)入包括LGES、三星SDI、松下、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科等絕大多數(shù)主流鋰電生產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)鏈體系的恩捷股份（002812.SZ）披露2021年年報(bào)：營(yíng)收逼近80億元，同比增長(zhǎng)86%；歸母凈利潤(rùn)27億元，同比增長(zhǎng)144%，均創(chuàng)上市以來(lái)新高。

這份燭照行業(yè)的業(yè)績(jī)背后是公司大規(guī)模融資擴(kuò)張。據(jù)了解，2016年恩捷股份上市之初已募資124億元，2020年再次定增50億元，目前仍有128億元的定增在路上。

業(yè)內(nèi)分析人士鈦媒體APP指出，群雄逐鹿的鋰電市場(chǎng)，短期內(nèi)根本無(wú)法接納如此多的產(chǎn)能膨脹，而產(chǎn)能過(guò)剩的最直接后果，就是開(kāi)始新一輪的淘汰賽，企業(yè)優(yōu)勝劣汰。

值得一提的是，靠著激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)的執(zhí)著，恩捷股份市值曾一度沖破3000億大關(guān)，其實(shí)控人李曉明家族更是長(zhǎng)年穩(wěn)居云南首富寶座。李曉明早在數(shù)年前便攜家族移民美國(guó)，僅留其弟李曉華尚為中國(guó)國(guó)籍，也已獲得美國(guó)綠卡。

同時(shí)，根據(jù)李曉明家族最新發(fā)布的第四輪減持計(jì)劃，一旦定格減持，將一舉套現(xiàn)超40億元，而此前三輪減持已經(jīng)完成接近20億元的資金退出。截至目前，兩年間，李曉華家族的持股比例已經(jīng)減少7.52個(gè)百分點(diǎn)。

做隔膜比做煙標(biāo)掙錢(qián)

鋰電池主要由四大材料構(gòu)成:正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜和其他部件組成。隔膜的作用是將電池的正極、負(fù)極分開(kāi)，避免正負(fù)極接觸短路，提供微孔通道保證電解質(zhì)離子自由通過(guò)。可以說(shuō)，隔膜是電池體系的安全保證。

資料來(lái)源：公司公告、安信證券研究中心

但在中國(guó)市場(chǎng)，李曉明和恩捷股份并不是第一批吃螃蟹的人。

2003年，星源材質(zhì)（300568.SZ）的創(chuàng)始人陳秀峰還在深圳做顯示器生意，一次與東莞商人的偶然接觸，得知外貌平平無(wú)奇的鋰電隔膜竟能賣到十幾美金一平米。巨大的利潤(rùn)誘惑下，陳秀鋒創(chuàng)立星源材質(zhì)一頭扎進(jìn)隔膜生產(chǎn)，卻渾然未覺(jué)這一產(chǎn)業(yè)的曲折與艱難。

同一時(shí)間，從美國(guó)學(xué)成歸來(lái)的李曉明還在云南做煙標(biāo)生意。1996年，李曉明、李曉華兄弟相繼創(chuàng)立云南紅塔塑膠有限公司、云南德新紙業(yè)有限公司、云南紅創(chuàng)包裝有限公司，并于2006年時(shí)，以紅塔塑膠為母體，收購(gòu)玉溪?jiǎng)?chuàng)新工貿(mào)有限公司，后更名云南創(chuàng)新新材料股份有限公司（恩捷股份前身，以下簡(jiǎn)稱“創(chuàng)新股份”），以完善自己在煙標(biāo)及BOPP膜領(lǐng)域的布局。

2010年至2016年，憑借云南煙草大省的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新股份的煙標(biāo)業(yè)務(wù)已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)10億元左右的營(yíng)收，以及1-1.6億元的利潤(rùn)，但李曉明的目光卻盯上了更為賺錢(qián)的“膜”生意。

在星源材質(zhì)的刺激下，2010年，通過(guò)煙標(biāo)業(yè)務(wù)完成原始積累的李曉明終于騰出手來(lái)，在上海創(chuàng)立上海恩捷新材料科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海恩捷”），專注于鋰電池濕法隔膜生產(chǎn)，6年后便實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5億元。這也奠定了未來(lái)恩捷股份超越星源材質(zhì)、出貨量全球第一的江湖地位。

2016年9月，控股公司營(yíng)收相對(duì)較高的創(chuàng)新股份率先在深交所上市掛牌，這是李曉明將鋰電隔膜業(yè)務(wù)整體上市的第一步。8個(gè)月后，創(chuàng)新股份正式籌備將上海恩捷注入上市公司，以50億元的對(duì)價(jià)、溢價(jià)超3倍收購(gòu)上海恩捷90.08%股權(quán)，并于2018年8月走完這筆左手倒右手的重組交易，公司簡(jiǎn)稱也改為“恩捷股份”。

此后，恩捷股份在鋰電隔膜市場(chǎng)靠擴(kuò)張一騎絕塵。2018年11月收購(gòu)江西通瑞，2019年5月收購(gòu)深圳青松，2020年3月收購(gòu)蘇州捷力，2021年5月收購(gòu)重慶紐米，2022年3月收購(gòu)富強(qiáng)科技。

一系列縱橫捭闔之后，恩捷股份的市值一度超過(guò)3000億元。安信證券指出，收購(gòu)相繼完成后，恩捷股份的市占率提升至近 45%。就連行業(yè)權(quán)威B3報(bào)告，也將恩捷股份十年時(shí)間就躍居行業(yè)龍頭地位的成就稱之為“壯舉”。

產(chǎn)能擴(kuò)張餡餅還是陷阱？

憑借步步為營(yíng)的并購(gòu)和新能源車迎來(lái)風(fēng)口，李曉明家族也順利收獲了一個(gè)可喜的4月。

4月11日晚間，恩捷股份披露2021年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.82億元，同比增長(zhǎng)86.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)27.18億元，同比增長(zhǎng)143.60%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)25.67億元，同比增長(zhǎng)159.17%。

同一天，恩捷股份在2022年一季報(bào)袒露，報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)8.65億元—9.5億萬(wàn)元，比上年同期增加100.19%—119.86%。

面對(duì)成倍的凈利持續(xù)激增，恩捷股份給出的統(tǒng)一解釋為：“受益于于公司濕法鋰電池隔離膜產(chǎn)能持續(xù)提升”。但正是這份“產(chǎn)能持續(xù)提升”的熱情，讓行業(yè)對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩的警惕神經(jīng)再度緊繃。

數(shù)據(jù)顯示，為擴(kuò)充產(chǎn)能，恩捷股份在2016年完成128億資金募集后，又于2020年增發(fā)50億元用于鋰離子電池隔膜項(xiàng)目擴(kuò)建，2021年11月，股東大會(huì)再次通過(guò)128億元的定增預(yù)案，目前已獲得證監(jiān)會(huì)反饋。

同時(shí)，根據(jù)恩捷股份互動(dòng)易回復(fù)及機(jī)構(gòu)調(diào)研信息，截至2021年底，公司鋰電池隔離膜產(chǎn)能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)約50億平方米，預(yù)計(jì)到2022年底，公司鋰電池隔離膜產(chǎn)能約70億平方米，而到2025年，這一數(shù)據(jù)將提升至120-130億平方米。

按照恩捷股份提出的計(jì)算方式，1GWh鋰電池對(duì)應(yīng)隔膜需求約1500萬(wàn)平方米左右，到2022年底，恩捷股份隔膜將能滿足467GWh的鋰電池的需要。而根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)，2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為296.8GWh，華福證券則預(yù)測(cè)，到2023年全球裝機(jī)量為444GWh。

瘋狂擴(kuò)產(chǎn)的不只恩捷股份一個(gè)。包括恩捷股份、星源材質(zhì)在內(nèi)新能源行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，似乎只看到了眼前新能源汽車巨大的增長(zhǎng)量，從而不斷敦促工廠加緊備戰(zhàn)產(chǎn)能。就連賽道之外的“石化航母”恒力石化（600346.SH）、“三聚氯氰龍頭企業(yè)”美聯(lián)新材（300586.SZ）等企業(yè)也開(kāi)始下場(chǎng)投產(chǎn)鋰電隔膜。

鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，2020年以來(lái)，包括鋰電隔膜內(nèi)在，鋰電池板塊內(nèi)一眾公司掀起的股權(quán)融資金額急劇膨脹，已經(jīng)完成的和尚在申請(qǐng)階段的定增合計(jì)募資金額約達(dá)2000億元。

對(duì)此，乘聯(lián)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)告訴鈦媒體APP,以目前的情況看，短期之內(nèi)市場(chǎng)肯定容納不了這么多產(chǎn)能，而且擴(kuò)張之中，大部分企業(yè)產(chǎn)能利用率并不高。“大家都堅(jiān)定地以目前的眼光看未來(lái)，看到現(xiàn)在市場(chǎng)供不應(yīng)求，就認(rèn)為以后市場(chǎng)也供不應(yīng)求，所以拼命擴(kuò)張。”

崔東樹(shù)表示，盲目擴(kuò)張的最直接后果，就是引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩，催生新一輪的優(yōu)勝劣汰，“有的企業(yè)是不知道別人具體投了多少，有的是即使知道了，認(rèn)為自己有訂單在手邊，也不在乎這些。”

據(jù)悉，恩捷股份的擴(kuò)張路徑便是綁定下游電池生產(chǎn)商，比如目前掌握中國(guó)大多數(shù)新能源汽車企業(yè)命運(yùn)的寧德時(shí)代。日前，恩捷股份已宣布與寧德時(shí)代成立主要從事鋰電隔膜生產(chǎn)的合作投資平臺(tái)公司，并簽訂52億元的大額訂單。

李曉明家族的四輪減持

鈦媒體APP注意到，截至2021年底，李曉明家族6人通過(guò)直接或間接的方式在恩捷股份共持股46.64%，Paul Xiao Lee（李曉明）直接持股14.14%，其弟李曉華直接持股7.83%，女兒Sherry Lee 直接持股8.23%，侄子Jerry Yang Li直接持股1.98%，妻子Yan Ma，弟媳Yanyang Hui等家族成員通過(guò)合益投資、合力投資等間接持有公司15.21%股權(quán)。

恩捷股份與實(shí)控人之間產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系方框圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

值得一提是，在上述6位家庭成員中，只有李曉華為擁有境外居留權(quán)的中國(guó)公民，其余5位成員均已加入美國(guó)國(guó)籍。

實(shí)控人家族成員情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

控股恩捷股份的財(cái)富積累迅速讓李曉明家族連續(xù)數(shù)年登上國(guó)內(nèi)富豪榜。根據(jù)2021年《福布斯中國(guó)內(nèi)地富豪榜》，李曉明家族和他本人以670億元的財(cái)富金額排名第50位。

隨著股價(jià)的走高，2019年底，李曉明家族開(kāi)始著手套現(xiàn)。鈦媒體APP統(tǒng)計(jì)，從2019年11月至今，兩年左右的時(shí)間內(nèi)，李曉明家族已經(jīng)發(fā)布4輪減持計(jì)劃。目前，前三輪減持已結(jié)束，累計(jì)套現(xiàn)接近20億元。

根據(jù)其第四輪減持計(jì)劃，李曉明家族成員之李曉華、JerryYang Li和Sherry Lee 2021年12月22日至2022年6月21日以集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持公司股份不超過(guò)2200萬(wàn)股。

在這輪減持計(jì)劃中，目前，李曉華已減持28.47萬(wàn)股，Sherry Lee減持6.74萬(wàn)股，共計(jì)套現(xiàn)9000余萬(wàn)元。在這期間，關(guān)聯(lián)企業(yè)合力投資和上海恒鄒也成功套現(xiàn)近7億元。倘若該輪減持頂格執(zhí)行，按目前二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)計(jì)算，套現(xiàn)額度將達(dá)到44億元。加上此前的套現(xiàn)，金額將達(dá)60億元。

根據(jù)恩捷股份公告，截至目前，Paul Xiaoming Lee （李曉明）持股14.23%，合益投資持股13.39%，合力投資持股0.94%，Sherry Lee 8.23李曉華7.79%，合計(jì)持股44.58%。

對(duì)比2019年年報(bào)數(shù)據(jù)，Paul Xiaoming Lee （李曉明）持股17.01%，合益投資持股15.6%，合力投資持股1.58%，Sherry Lee 9.12李曉華8.7%，合計(jì)持股52.01%。也就是說(shuō)，兩年時(shí)間，李曉華家族持股比例已經(jīng)減少7.52個(gè)百分點(diǎn)。減持的原因是“股東自身資金需求”。