規(guī)模擴(kuò)大真的會帶來業(yè)績下滑嗎？大規(guī)模基金該如何擺脫“船大難掉頭”困境？

為此，中國證券報記者梳理了近5年主動含權(quán)基金規(guī)模與業(yè)績變化，采訪了多位百億元規(guī)模基金經(jīng)理進(jìn)行調(diào)研分析。

百億主動含權(quán)基金“戰(zhàn)績”如何

在2022年震蕩行情下，主動含權(quán)基金（股票型、混合型、偏股混合、靈活型等）業(yè)績普遍欠佳。不過，從2022年取得正收益的主動含權(quán)基金來看，大規(guī)模基金似乎更遜一籌，2022年三季度末規(guī)模在百億元以上的基金僅有1只全年實(shí)現(xiàn)正收益，為安信穩(wěn)健增值，收益率為1.57%。該基金為靈活配置混合型基金，2022年三季報顯示，基金股票倉位為17.07%，債券倉位為76.47%。

圖片來源：天天基金網(wǎng)

安信穩(wěn)健增值基金經(jīng)理張翼飛稱，對投研獨(dú)立性、流動性、分散投資的堅持是在2022年實(shí)現(xiàn)正收益的重要原因。他說：“我們只投資流動性好的資產(chǎn)，對流動性的堅持也是對能動性的堅持。很多時候，虧錢并不是沒有發(fā)現(xiàn)錯誤，而是由于流動性的緣故無能為力，尤其是管理規(guī)模比較大的時候。”

在成立1年及以上的主動含權(quán)基金中，Wind數(shù)據(jù)顯示，不足5%的基金在2022年實(shí)現(xiàn)正收益。其中，超過八成正收益基金2022年三季度末規(guī)模小于30億元。

以2022年三季度末基金規(guī)模為統(tǒng)計依據(jù)，50余只百億元以上規(guī)模基金2022年平均虧損20.55%，大于主動含權(quán)基金平均虧損率約2個百分點(diǎn)。

百億規(guī)模基金業(yè)績欠佳，小規(guī)模基金是否都取得了好業(yè)績？事實(shí)也并非如此。2022年虧損大于40%的主動含權(quán)基金中，半數(shù)以上基金2022年三季度末規(guī)模不足1億元。

對于2022年的大規(guī)模主動含權(quán)基金業(yè)績狀況，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2022年市場具有明顯的中小盤風(fēng)格占優(yōu)、行業(yè)輪動速度快的特點(diǎn)，這是以大盤藍(lán)籌股為主的大規(guī)模基金業(yè)績表現(xiàn)不佳的一個重要原因。而小規(guī)模基金由于人氣偏低、固定成本占比偏高，因此在沒有大行情時往往也難以收獲較高的凈值增長。

規(guī)模與業(yè)績難兼得？

那拉長時間線來看，基金“規(guī)模越大、業(yè)績越差”的現(xiàn)象是否存在呢？

選取成立5年及以上的主動含權(quán)基金后，記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了2019年外，上一年末規(guī)模超百億元的基金，下一年收益率均不及市場平均收益率。在市場平均正收益的2021年，甚至有近半數(shù)百億元以上規(guī)模基金為虧損狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，規(guī)模為上一年末數(shù)值

從業(yè)績處在首尾兩端的基金來看，在2017年至2022年間，除了華安媒體互聯(lián)網(wǎng)外，無論哪一年業(yè)績排在前十的基金，規(guī)模全部在20億元以下。有趣的是，在業(yè)績倒數(shù)前十的基金中，大規(guī)模基金身影則較為多見，尤其是2018年，有6只基金上一年末規(guī)模超過20億元。此外，規(guī)模不足1億元的“迷你基”也是排名靠后的“常客”。

船大難掉頭？

多位業(yè)內(nèi)人士表示，大規(guī)模基金的買賣對股價影響較大，往往難以理想價格完成交易。持股越集中，持有單只個股數(shù)量越多，交易成本受到?jīng)_擊越大，越難獲得超額收益，導(dǎo)致“船大難掉頭”，操作靈活性受限，交易周期拉長，尤其是行業(yè)快速輪動時，調(diào)倉較困難。

至于分散式持倉，記者了解到，公募基金“雙十規(guī)則”有助于引導(dǎo)大規(guī)模基金分散投資，但要想將前十大重倉股占比控制在較低水平，無疑需要持有更多只個股，這對基金經(jīng)理管理精力和難度都會構(gòu)成挑戰(zhàn)。

關(guān)于規(guī)模與業(yè)績的關(guān)系，記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為規(guī)模過大和過小都不利于業(yè)績增長。基金規(guī)模過大，會因市場容量及流動性等因素限制業(yè)績增長，過小則易受固定成本、清算風(fēng)險的影響。上海證券研報顯示，基金規(guī)模過大還會拉低新股獲配率和打新收益率。

南方基金FOF投資部總經(jīng)理李文良表示，在挑選子基金時，規(guī)模是重要考慮因素，“如果我們認(rèn)為規(guī)模超出基金經(jīng)理邊界，會進(jìn)行基金置換”。

信達(dá)澳亞百億規(guī)模基金經(jīng)理李淑彥認(rèn)為，規(guī)模增加確實(shí)會對業(yè)績造成挑戰(zhàn)，但規(guī)模并無絕對的合適標(biāo)準(zhǔn)，它和基金經(jīng)理投資方法論有關(guān)。如果更關(guān)注公司基本面和長期發(fā)展?jié)摿Γ?guī)模半徑可以拓得更寬；但如果做的是短期行業(yè)景氣度，就更適合小規(guī)模基金。

前海開源百億規(guī)模基金經(jīng)理崔宸龍認(rèn)為，“很難抓住短期快速行情”是大規(guī)模基金的劣勢。而優(yōu)勢在于，由于交易的客觀限制，基金經(jīng)理往往不太會參與短期博弈行情，更以長期思維為主，投資組合的穩(wěn)定性變得更強(qiáng)。他表示，由于其風(fēng)格是長期投資、低換手，目前管理規(guī)模還在投資能力范圍內(nèi)，后續(xù)如果超過邊界，會考慮采用限購方式予以控制。

如何才能擺脫所謂的“規(guī)模困境”？

有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，投資大容量賽道是大規(guī)模基金打破困境的一大方式，因為發(fā)展空間足夠廣闊的賽道通常能更好地容納大規(guī)模資金。