私募基金爭(zhēng)議解決實(shí)務(wù)問(wèn)題分析（1）

11月18日，北京基金小鎮(zhèn)攜手競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所推出“私募基金爭(zhēng)議解決實(shí)務(wù)問(wèn)題分析”主題分享會(huì)。

競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所合伙人李昕倩律師結(jié)合實(shí)際案例，全面且系統(tǒng)的對(duì)私募基金“募投管退”全流程中涉及到的問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的講解，內(nèi)容涵蓋募集階段涉及的基金推介材料、適當(dāng)性、合同未備案、保本保收益約定，投資運(yùn)用階段涉及的投資范圍、嵌套結(jié)構(gòu)、審慎義務(wù)、利益輸送與關(guān)聯(lián)交易，投后管理階段涉及的信息披露、管理人違反約定、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性，退出階段涉及的定損、基金份額確定等基金管理人關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題。

會(huì)議結(jié)束后，針對(duì)參會(huì)人員提出的問(wèn)題，李律師進(jìn)行了詳細(xì)的解答。

私募基金行業(yè)糾紛研究報(bào)告：概述（2）

私募基金行業(yè)糾紛研究報(bào)告：概述

文/朱華芳 北京市天同律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、仲裁業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人；郭佑寧、郭萌、莊壯、卞舒雅、虞震澤、葉一丁 北京市天同律師事務(wù)所律師近年來(lái)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快發(fā)展，社會(huì)投融資與居民財(cái)富配置需求不斷增長(zhǎng)并呈現(xiàn)出多元化的態(tài)勢(shì)，私募基金以其多樣化、差異化的產(chǎn)品、策略以及靈活的運(yùn)作方式受到投資者青睞。在政策支持和資金驅(qū)動(dòng)下，私募基金行業(yè)蓬勃發(fā)展。與此同時(shí)，私募基金行業(yè)也暴露出許多問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，不僅對(duì)行業(yè)監(jiān)管提出新要求，也對(duì)該領(lǐng)域的爭(zhēng)議解決提出了諸多新問(wèn)題、新需求。面對(duì)豐富多樣的實(shí)踐與日益增長(zhǎng)的糾紛，正確認(rèn)定行業(yè)中各種樣態(tài)、行為的法律性質(zhì)，合理界定當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)與責(zé)任，準(zhǔn)確評(píng)價(jià)行業(yè)常見(jiàn)交易安排的效力與后果，日益成為影響重大的議題，需要司法積極予以回應(yīng)。我們?cè)谠u(píng)估和辦理私募基金領(lǐng)域案件過(guò)程中，深感有必要系統(tǒng)梳理私募基金爭(zhēng)議解決的實(shí)踐現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，提出相關(guān)問(wèn)題供業(yè)界進(jìn)一步研討完善，以期對(duì)相關(guān)從業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)、降低風(fēng)險(xiǎn)有所裨益，為行業(yè)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)綿薄之力。從2020年3月至今，我們梳理歸納私募基金行業(yè)在爭(zhēng)議解決中的常見(jiàn)熱點(diǎn)問(wèn)題并進(jìn)行專題研究，歷時(shí)大半年形成研究報(bào)告，現(xiàn)從本期《仲裁圈》開(kāi)始連載刊登，敬請(qǐng)各界同仁持續(xù)關(guān)注、批評(píng)指正。一、我們?yōu)槭裁囱芯克侥蓟鹦袠I(yè)糾紛：研究背景 建設(shè)多元化融資體系和多層次資本市場(chǎng)是21世紀(jì)以來(lái)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略方向。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)從中高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代背景下，私募基金在支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、提高直接融資比重、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理等方面發(fā)揮了重要作用。2013年，修訂后的《證券投資基金法》正式將私募基金納入規(guī)范范疇，從立法層面確立了私募基金的合法地位。2014年5月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，對(duì)發(fā)展私募基金作出戰(zhàn)略部署。2014年8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布施行《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》，初步建立起私募基金運(yùn)作監(jiān)管的基本規(guī)則框架。 由此，我國(guó)私募基金步入高速發(fā)展階段。截至2020年底，在中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）登記的私募基金管理人2.46萬(wàn)家，備案私募基金9.68萬(wàn)只，管理基金規(guī)模15.97萬(wàn)億元。[1]與2014年的私募基金規(guī)模1.4945萬(wàn)億元[2]相比，6年間增長(zhǎng)超過(guò)10倍。私募基金日益成為我國(guó)投融資體系和資本市場(chǎng)中的重要力量。 伴隨著私募基金的蓬勃發(fā)展，側(cè)重于監(jiān)管的規(guī)范體系不斷完善。2020年12月30日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》，總結(jié)私募基金行業(yè)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，重申和細(xì)化私募基金監(jiān)管的底線要求，對(duì)加強(qiáng)和完善私募基金監(jiān)管意義重大。但應(yīng)看到的是，私募基金行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展不僅需要監(jiān)管規(guī)則的不斷完善，也對(duì)爭(zhēng)議解決規(guī)則提出更廣范圍、更深層次的需求。同類型各異、數(shù)量龐大的私募基金民商事糾紛相比，直接面向爭(zhēng)議解決的立法和司法規(guī)則供給明顯滯后和不足。2017年，國(guó)務(wù)院法制辦曾就《私募基金管理暫行條例（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，但一直未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，而依托于證監(jiān)會(huì)的部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件以及基金業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)自律性規(guī)范等構(gòu)建的監(jiān)管規(guī)范體系，不僅規(guī)范效力層級(jí)較低，在司法中存在適用困境，而且大多從金融監(jiān)管的角度做出規(guī)定，較少涉及私募基金中的民事權(quán)利義務(wù)關(guān)系，難以支撐解決私募基金民商事糾紛的現(xiàn)實(shí)需求。與之相應(yīng)的是，司法實(shí)踐在處理不少私募基金民商事?tīng)?zhēng)議問(wèn)題時(shí)，均存在裁判標(biāo)準(zhǔn)不清晰、不統(tǒng)一甚至不適當(dāng)?shù)那樾巍Ｌ貏e是，對(duì)私募基金合同性質(zhì)、機(jī)構(gòu)義務(wù)與責(zé)任、保底條款效力、對(duì)賭協(xié)議等全局性、基礎(chǔ)性的重要問(wèn)題，司法實(shí)踐也還不能提供穩(wěn)定、一致、可預(yù)期的裁判規(guī)則。這已經(jīng)成為影響糾紛公正解決、制約行業(yè)發(fā)展的因素之一。為此，本課題旨在系統(tǒng)梳理私募基金爭(zhēng)議解決領(lǐng)域的現(xiàn)狀與問(wèn)題，探析重大爭(zhēng)議問(wèn)題的法理基礎(chǔ)與實(shí)踐考量，以為當(dāng)事人提供更好指引，促進(jìn)行業(yè)探討并形成共識(shí)。二、我們?nèi)绾窝芯克侥蓟鹦袠I(yè)糾紛：研究方法 在啟動(dòng)本課題之前，我們注意到不少機(jī)構(gòu)和專家對(duì)私募基金的研究成果，但大多側(cè)重于財(cái)務(wù)運(yùn)作、合規(guī)化管理等角度，專門(mén)從爭(zhēng)議解決角度研究私募基金的不多。因此，對(duì)私募基金糾紛解決涉及的問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)梳理和研究，確有其必要性與現(xiàn)實(shí)價(jià)值。 作為一家專注商事?tīng)?zhēng)議解決的律師事務(wù)所，司法裁判是我們工作學(xué)習(xí)的寶藏。依托裁判文書(shū)公開(kāi)帶來(lái)的海量數(shù)據(jù)，我們?cè)敿?xì)檢索、梳理近年來(lái)私募基金糾紛案例，提煉實(shí)務(wù)問(wèn)題和裁判觀點(diǎn)，總結(jié)具有普遍性、代表性的問(wèn)題并將之納入研究范圍。通過(guò)梳理整合，我們力求將當(dāng)前司法實(shí)踐中多發(fā)易發(fā)、矛盾突出、風(fēng)險(xiǎn)較大的糾紛類型充分挖掘并呈現(xiàn)出來(lái)，從而展現(xiàn)司法實(shí)踐的現(xiàn)狀、問(wèn)題與發(fā)展趨勢(shì)。 在分析實(shí)踐案例的過(guò)程中，我們注意到，盡管監(jiān)管層面對(duì)私募基金行業(yè)的合規(guī)性要求日趨嚴(yán)格，但仍有一些投資者、從業(yè)機(jī)構(gòu)及人員盲目追逐自身利益，肆意突破行業(yè)合規(guī)底線。對(duì)此，我們通過(guò)梳理總結(jié)司法實(shí)踐現(xiàn)狀，特別是有關(guān)民事責(zé)任的裁判情況，點(diǎn)明包括募集、管理、投資、退出等階段在內(nèi)的私募基金全流程的行為底線，提示投資者、從業(yè)機(jī)構(gòu)及人員敬畏規(guī)則、合規(guī)運(yùn)作。 同時(shí)，私募基金具有專業(yè)性強(qiáng)、監(jiān)管規(guī)則細(xì)碎等特點(diǎn)，對(duì)于從事私募基金的各類機(jī)構(gòu)而言，一些管理運(yùn)作中的細(xì)節(jié)問(wèn)題往往成為決定糾紛發(fā)生時(shí)責(zé)任承擔(dān)及分配的關(guān)鍵。因此，從裁判結(jié)果梳理總結(jié)民事責(zé)任分配的司法考量，有助于從業(yè)機(jī)構(gòu)與人員借鑒“前車之鑒”，更加全面細(xì)致、更有針對(duì)性地從全流程、全要素改進(jìn)優(yōu)化合規(guī)運(yùn)作。三、我們研究私募基金行業(yè)糾紛什么內(nèi)容：研究主題 私募基金所涉爭(zhēng)議大體可以歸為兩類：一類是私募基金內(nèi)部當(dāng)事人之間的爭(zhēng)議，主要是投資者與管理人、托管人、銷售機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)之間的爭(zhēng)議，另一類是私募基金作為對(duì)外投資的主體，與交易對(duì)手之間的爭(zhēng)議，其中包括近年來(lái)持續(xù)作為行業(yè)熱點(diǎn)的對(duì)賭協(xié)議、“名股實(shí)債”等爭(zhēng)議。 在研究私募基金各種爭(zhēng)議（尤其是基金內(nèi)部爭(zhēng)議）問(wèn)題時(shí)，監(jiān)管規(guī)則對(duì)司法實(shí)踐的影響是一個(gè)基礎(chǔ)性議題。我們理解，私募基金監(jiān)管總體上指向防范金融風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保護(hù)投資者權(quán)益三大目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，各層次的規(guī)范確立了禁止資金池、禁止保底承諾與剛性兌付、合格投資者、信息披露等一系列監(jiān)管制度與規(guī)則。同時(shí)，相較于公募基金，私募基金具有投資者準(zhǔn)入門(mén)檻高、風(fēng)險(xiǎn)外溢范圍相對(duì)較小等特點(diǎn)，故對(duì)私募基金的監(jiān)管應(yīng)遵循適度監(jiān)管原則，避免窒息市場(chǎng)活力。 監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管特點(diǎn)對(duì)私募基金爭(zhēng)議解決實(shí)踐具有兩方面重大影響。一方面，為形成監(jiān)管合力，避免司法成為金融監(jiān)管的真空地帶，司法實(shí)踐須與監(jiān)管規(guī)則及精神相協(xié)調(diào)，避免被監(jiān)管層面負(fù)面評(píng)價(jià)的行為、利益反而被司法肯定。另一方面，司法實(shí)踐應(yīng)當(dāng)充分考量監(jiān)管規(guī)則保護(hù)的法益與價(jià)值，合理界定意思自治與公序良俗的范圍，避免合同無(wú)效的泛化。在損失分配方面，應(yīng)當(dāng)按照責(zé)任與義務(wù)相適應(yīng)的原則，合理認(rèn)定機(jī)構(gòu)賠償責(zé)任，既要依法保護(hù)投資者合法權(quán)益，又要避免扼殺行業(yè)發(fā)展。 本課題將以私募基金“募集—管理—投資—退出”全周期為脈絡(luò)，著眼于合同性質(zhì)、合同效力與責(zé)任分配三大關(guān)鍵問(wèn)題，關(guān)注監(jiān)管規(guī)則對(duì)爭(zhēng)議解決的影響，對(duì)私募基金內(nèi)部和外部所涉熱點(diǎn)爭(zhēng)議的司法實(shí)踐情況進(jìn)行梳理分析，并提出我們的見(jiàn)解。課題研究主題和主要內(nèi)容如下：

主題一：私募基金合同性質(zhì)的司法認(rèn)定

私募基金合同的性質(zhì)認(rèn)定通常是解決爭(zhēng)議時(shí)首要處理的焦點(diǎn)問(wèn)題，合同性質(zhì)的認(rèn)定在相當(dāng)程度上決定了如何確定當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)。本主題將從理論上分析私募基金合同的性質(zhì)，梳理司法實(shí)踐將名為私募基金合同的合同認(rèn)定為借貸、委托理財(cái)?shù)绕渌愋秃贤那樾危瑲w納并探討裁判機(jī)構(gòu)認(rèn)定私募基金合同性質(zhì)的各種考量因素。

主題二：私募基金募集階段的法律爭(zhēng)議

募集行為是否規(guī)范、合法直接關(guān)涉私募基金合同的效力和當(dāng)事人責(zé)任。本主題對(duì)司法實(shí)踐中私募基金募集階段存在的共性問(wèn)題進(jìn)行觀察分析，討論管理人登記與基金備案、合格投資者認(rèn)定、基金份額代持和拆分等對(duì)合同效力、當(dāng)事人責(zé)任的影響，重點(diǎn)分析管理人、銷售機(jī)構(gòu)違反募集階段義務(wù)的責(zé)任認(rèn)定，梳理募集失敗相關(guān)爭(zhēng)議問(wèn)題的實(shí)踐情況。

主題三：管理人、托管人的義務(wù)與責(zé)任

私募基金投資失敗時(shí)，管理人、托管人的義務(wù)與責(zé)任是當(dāng)事人博弈的核心問(wèn)題。本主題總結(jié)歸納管理人常被追責(zé)的義務(wù)違反類型，分析管理人賠償責(zé)任的歸責(zé)原則、因果關(guān)系、損失認(rèn)定與計(jì)算等問(wèn)題。圍繞托管人責(zé)任這一熱點(diǎn)問(wèn)題，探討托管人的法律地位，梳理托管人違反監(jiān)督義務(wù)的類型與實(shí)踐認(rèn)定情況，并對(duì)托管人賠償責(zé)任進(jìn)行分析。

主題四：私募基金保底條款的效力及后果

保底條款是私募基金領(lǐng)域長(zhǎng)期存在的交易安排，但司法實(shí)踐對(duì)其效力與后果一直沒(méi)有形成共識(shí)。本主題將重點(diǎn)討論保底條款的界定，包括實(shí)踐中常見(jiàn)的事后保底條款和預(yù)期收益率、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約定是否構(gòu)成保底；梳理歸納司法實(shí)踐認(rèn)定保底條款有效或者無(wú)效的理由，討論判定保底條款效力的規(guī)范依據(jù)困境；梳理保底條款認(rèn)定有效或無(wú)效的法律后果，介紹保底條款無(wú)效對(duì)私募基金合同效力的影響。

主題五：私募基金對(duì)外投資涉及的對(duì)賭協(xié)議效力及履行爭(zhēng)議

對(duì)賭協(xié)議是私募基金對(duì)外投資的常見(jiàn)交易安排。實(shí)踐中，對(duì)賭協(xié)議及擔(dān)保的效力認(rèn)定、對(duì)賭條件的實(shí)現(xiàn)、補(bǔ)償或回購(gòu)金額的計(jì)算、權(quán)利請(qǐng)求期限是高發(fā)爭(zhēng)議事項(xiàng)。本主題將結(jié)合投融資領(lǐng)域關(guān)于對(duì)賭協(xié)議的一般規(guī)則、典型案例，結(jié)合私募基金的具體情況，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行梳理分析，并就對(duì)賭協(xié)議的簽署、發(fā)生爭(zhēng)議時(shí)的證據(jù)準(zhǔn)備等問(wèn)題提出實(shí)務(wù)建議。

主題六：私募基金對(duì)外投資涉及的“名股實(shí)債”爭(zhēng)議

私募基金對(duì)外投資時(shí)采取的特定交易安排在實(shí)務(wù)中經(jīng)常引發(fā)是否構(gòu)成“名股實(shí)債”的爭(zhēng)議。本主題將結(jié)合司法實(shí)踐情況，探討“名股實(shí)債”條款的性質(zhì)與效力，指出應(yīng)當(dāng)平衡意思自治與商事外觀主義，綜合投資目的、交易價(jià)格、股東權(quán)義設(shè)置、收益分配、擔(dān)保機(jī)制以及是否涉及第三人等因素認(rèn)定其性質(zhì)，效力判斷應(yīng)以民法典關(guān)于合同效力的規(guī)定為基準(zhǔn)，兼顧規(guī)范性質(zhì)、公序良俗等因素作出審慎認(rèn)定。

主題七：投資者退出私募基金的法律爭(zhēng)議

本主題關(guān)注私募基金投資者從基金退出的問(wèn)題，立足于實(shí)踐中私募基金投資者退出難的現(xiàn)實(shí)困境，分別就契約、合伙、公司三種類型私募基金中，投資者常見(jiàn)的退出路徑、退出條件及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行梳理和分析，并就實(shí)踐中出現(xiàn)的優(yōu)先清算權(quán)條款效力、清算和定損的關(guān)系等問(wèn)題進(jìn)行探討。需要說(shuō)明的是，本課題著眼于私募基金領(lǐng)域爭(zhēng)議實(shí)務(wù)，原則上不涉及立法論層面的問(wèn)題，而是重點(diǎn)關(guān)注實(shí)踐層面的具體司法裁判規(guī)則，并適當(dāng)進(jìn)行理論層面的說(shuō)明與探討。對(duì)于相關(guān)重大理論性問(wèn)題，我們將持續(xù)保持關(guān)注與研究，有機(jī)會(huì)另行撰文探討。附件：私募投資基金重要規(guī)范性文件目錄（點(diǎn)擊二維碼閱讀）