可以期待的事

如果你決定杠桿操作標(biāo)準(zhǔn)普爾400中型股價(jià)指數(shù)或者道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的話，心里要做好迎接激烈波動(dòng)的準(zhǔn)備。圖4-1來(lái)自雅虎財(cái)經(jīng)的走勢(shì)圖，顯示了與兩個(gè)基準(zhǔn)相比的永久投資組合。很難將這些走勢(shì)線分得清清楚楚，但是，在走勢(shì)圖的最右邊，從高到低，分別是道瓊斯指數(shù)倍增法(UDPIX)、中等市值最大化(UMPIX)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(ADJI)以及比爾·米勒的雷格梅森價(jià)值信托基金(LMVTX)。走勢(shì)圖的日期是從2000年8月底開(kāi)始，這也是當(dāng)Profunds的UltraMid-Cap，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前達(dá)到頂峰的時(shí)候，一直到2006年年底。Profunds的UltraDow30在2002年剛剛推出的時(shí)候，也加入了走勢(shì)圖。

圖4-1雅虎財(cái)經(jīng)走勢(shì)圖(2000.8~2006.12)

我選擇2000年8月作為起始點(diǎn)也是有原因的。關(guān)于道瓊斯指數(shù)倍增策略的一個(gè)常見(jiàn)抱怨是，這些策略在嚴(yán)重的熊市中縮水會(huì)很厲害。2000~2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，是我投資生涯中遇到的最嚴(yán)重熊市，而且很有可能是我一生中最困難的時(shí)候。畢竟，納斯達(dá)克縮水了78%，沒(méi)有比這更差勁的市場(chǎng)了。

我們來(lái)看看使用中等市值最大化策略的投資者，從熊市到2006年年底這段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)如何。

從2000年8月底到2001年4月初，這一策略下跌了45%，在接下來(lái)的6個(gè)星期，它上漲了56%，然后在隨后的夏天和“9.11”事件那一周，又跳水般地下跌了48%。從“9.11”事件之后的那一周開(kāi)始，它開(kāi)始飛速上漲，到2002年4月中旬為止，上漲了75%還要多。

現(xiàn)在，我們將道瓊斯指數(shù)倍增法也一起回顧。

從2002年6月初到2002年10月初，中等市值最大化方法和道瓊斯指數(shù)倍增法分別下跌了42%和40%，接下來(lái)的一個(gè)月，它們分別上漲了30%和39%，在隨后的三個(gè)月，又分別下跌了24%和26%，然后，它們就真正起飛了。從2003年3月到2004年3月，它們分別上漲了127%和83%。

現(xiàn)在讓我們將時(shí)間稍微往前拉一點(diǎn)，到另外一個(gè)劇烈波動(dòng)的時(shí)期。從2005年10月中旬到2006年5月初，它們分別上漲了39%和25%，到7月中旬，又分別下跌了22%和15%，然后從那時(shí)到2006年年底，它們分別上漲了17%和31%。

現(xiàn)在你可以看到，在波動(dòng)劇烈的時(shí)候，上漲下跌每天上演，不是每一個(gè)人都能夠承受這樣的波動(dòng)。如果它們的行為只是單只股票的表現(xiàn)，而不是一組股票，那么，我也不能夠承受。然而，它們不是單只股票，它們是一組不會(huì)破產(chǎn)的股票，而且它們也總是從過(guò)去的困境中冉冉升起。在那種情況下，劇烈的下跌意味著一件事情：以低廉的價(jià)格購(gòu)買隨后將要起死回生的股票。

將你的眼睛移動(dòng)至上面走勢(shì)圖的最右邊，在那里，我們看到了在整個(gè)六年半的時(shí)間里，每一種投資策略的結(jié)果。道瓊斯股票倍增方法的業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好，但是這有點(diǎn)不公平，因?yàn)楫?dāng)其他的投資策略已經(jīng)被熊市打擊了兩年后，它才開(kāi)始。真正的贏家是中等市值最大化策略，它的業(yè)績(jī)超過(guò)了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，甚至也超越了雷格梅森價(jià)值信托基金。

在財(cái)經(jīng)類雜志上，你經(jīng)常會(huì)讀到，一位投資者1929年9月泡沫的最高峰所投資的錢，在經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，不得不等待25年以收回初始投資。在我們的中等市值最大化策略中，一位投資者在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，基金價(jià)格最高的時(shí)候所投資的錢，僅僅在五年后就收回了初始投資。在那之后的一年半時(shí)間里，這個(gè)策略整體上漲了21%，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)僅儀上漲了11%，雷格梅森價(jià)值信托基金僅僅上漲了2%。

以上所比較的只是初始投資，在整個(gè)過(guò)程中沒(méi)有增加投資。然而，如果一位投資者足夠精明，在谷底的時(shí)候購(gòu)買了更多的股票，這也是《凱利商務(wù)通訊》所建議的做法，那么，中等市值最大化方法超越其他策略的利潤(rùn)率會(huì)更加巨大。從2003年3月的谷底期到2006年年底，這個(gè)策略的報(bào)酬率是272%。

不妨把道瓊斯指數(shù)倍增法想象成為瘋狂的折扣店，它們和其他的商店出售相同的產(chǎn)品，只是不時(shí)以極其瘋狂的低價(jià)銷售其產(chǎn)品。這個(gè)“相同的產(chǎn)品”就是最終的起死回生。舉例來(lái)說(shuō)，從2002年6月至2002年10月，中等市值最大化和道瓊斯指數(shù)倍增下跌大約40%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和雷格梅森價(jià)值信托基金僅僅下跌了20%。這是可以理解的，因?yàn)楸对霾呗钥偸撬鼈冎笖?shù)的2倍，無(wú)論是上漲還是下跌，因此當(dāng)?shù)拉偹构I(yè)平均指數(shù)下跌20%時(shí)，道瓊斯指數(shù)倍增下跌40%。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)一個(gè)人看到這種情況的時(shí)候，就會(huì)認(rèn)為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和雷格梅森價(jià)值信托基金是更好的投資。然而，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，道瓊斯指數(shù)倍增策略是更好的投資，為什么呢?因?yàn)樗鼈冏罱K也會(huì)恢復(fù)元?dú)猓窃谡劭蹠r(shí)期，投資者有機(jī)會(huì)以更低的價(jià)格買入。

另外，得到回報(bào)也不會(huì)花費(fèi)太長(zhǎng)的時(shí)間。從2003年3月到2004年3月，中等價(jià)值最大化策略報(bào)酬率是127%，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的報(bào)酬率僅僅是37%，雷格梅森價(jià)值信托基金僅僅是54%。

以上這些并沒(méi)有貶損雷格梅森價(jià)值信托基金的意思，比爾·米勒是第2章所介紹的六位大師級(jí)投資者之一，很明顯的證據(jù)表明我很崇拜他。他所管理基金的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這些永久投資組合，這是另外一種不同的勝利之道，而且他長(zhǎng)久以來(lái)持續(xù)超越市場(chǎng)的業(yè)績(jī)也是對(duì)其能力的證明和肯定。

在這里我想指出的是，伴隨著肯定恢復(fù)元?dú)獾臉O端波動(dòng)是一個(gè)很好的組合，這也是我為什么無(wú)論經(jīng)濟(jì)景氣還是不景氣都信任這些策略的原因，而且特別是在不景氣的時(shí)候。當(dāng)你聽(tīng)到的大部分信息都是在抱怨股票市場(chǎng)的時(shí)候，拿出你的支票簿，因?yàn)樽罱K會(huì)恢復(fù)元?dú)獾墓善闭诖蛘鄢鍪邸?/p>

選擇一種策略

要選擇什么樣的策略，最終還是要由你來(lái)決定。道瓊斯股利策略是打敗道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的一個(gè)好方法，而且通常波動(dòng)幅度比較小，當(dāng)瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌時(shí)，你的股利策略可能下跌得比較少。道瓊斯指數(shù)倍增策略的設(shè)計(jì)，是要使它的波動(dòng)幅度是道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的兩倍，但是產(chǎn)生大約為兩倍的報(bào)酬率，這是風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間長(zhǎng)久存在的權(quán)衡取舍問(wèn)題。中等市值最大化策略應(yīng)該比道瓊斯指數(shù)倍增策略的報(bào)酬率更高。

對(duì)于我來(lái)說(shuō)，最顯而易見(jiàn)的策略是中等市值最大化策略。這是一個(gè)容易執(zhí)行的簡(jiǎn)單策略，不需要借錢融資，而且通過(guò)避免每年進(jìn)行的交易，可以降低稅負(fù)。另外一個(gè)關(guān)鍵的好處是，你能夠很容易地設(shè)定一個(gè)定期性投資時(shí)間表，每月或者每季度投資，卻從來(lái)不需要支付手續(xù)費(fèi)。這樣一來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，你可以以更低的價(jià)格購(gòu)買更多的UltraMid-Cap股票。