圖6-4說明了投資組合決策過程的五個關鍵部分組成的層次。分述如下。

圖6-4 投資組合決策層次

1.投資政策

投資政策涉及投資者的收益目標、風險偏好和投資資金數量。通常，投資政策的制定從確定投資者的收益率目標及在尋求該目標過程中可容忍的風險開始。收益率目標一般是在無風險收益率基礎上加一個適當的風險貼水，它是一個區間，而不是一個確定的值。風險偏好涉及投資著的心理感受和風險度量指標，想直接確定投資者關于（收益率、風險）的無差異曲線不是一件容易的事。故一般是通過估算投資者的風險容忍度這種間接的和近似的方法來實現的，即估算在給定風險度量指標和某個預期收益率增長幅度時，投資者愿意接受的最大風險。

可投資資金的數量決定了投資組合中所包含的股票的最多可能類型和最大可能數量。根據投資者的收益目標、風險偏好和投資資金數量，就可確定一個大概的投資行業范圍。

2.投資分析

投資分析包括基本分析、技術分析和行為分析，通過股票的基本分析，可以掌握股票內在價值和股票長期價格的變化；通過股票的技術分析和行為分析，可以掌握股票價格的短期變化；這些方法的綜合則可掌握股票價格對股票內在價值的偏離程度和股票市場的風險。最終結果是確定股票的預期收益率和風險，以便與投資政策中的收益目標和風險偏好相比較，并確定各個備選行業內的備選股票，再進行下一步的選擇。

3.資產配置

資產配置包括如下三方面的內容。

（1）確定行業內股票的最佳組合

根據上述投資分析確定的各個備選行業內的備選股票，在各個行業內分別選定一個股票的最佳組合，即確定各只股票的權重，我們將在下一節專門討論。

（2）確定行業間股票的投資比例

在綜合考慮各個行業的股票的收益率和風險的基礎上，確定一個在各個行業中的最佳投資比例。定性地說，一般應符合下述原則。

①投資組合的市場風險應不大于股市綜合指數對應的市場風險。

②投資組合在所屬行業風險方面應保持充分的多樣化。

③適當規定投資組合中包括的股票最低數量、持有單只股票的最大規模和行業的最少個數。

（3）市場時機選擇

投資者通過正確地估計市場走勢，即估計什么時候出現牛市，什么時候出現熊市，進行投資組合定位。當預計市場將出現下滑趨勢時，則擴大投資組合中的現金比例；當預計市場將出現上升趨勢時，則減少投資組合中的現金比例。

4.投資組合修正

投資組合修正實際上就是重復前三步描述的過程。由于隨著時間的推移，投資者會改變其投資政策；另外，對股票內在價值的不斷再估值和股票價格預期的不斷變化，將產生不同的最佳投資組合，因此需要對投資組合進行修正。但修正投資組合必然會產生交易成本，所以必須在交易成本與修正投資組合后的股票收益率和風險之間作出權衡。投資者的目標是通過投資組合的修正，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現有投資組合的收益率和風險特性。當然還有修正時機的選擇，理想的狀態是在投資組合業績的最高點將其賣掉，并用更優的投資組合加以代替。

5.投資組合業績評估